>> 申萬宏源-揚農(nóng)化工(600486)Q1業(yè)績符合預期，行業(yè)景氣筑底，葫蘆島基地放量再即-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
721KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年一季報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收32.41億元（YoY+2%，QoQ+34%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.35億元（YoY+1%，QoQ+147%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.30億元（YoY+1%，QoQ+144%），業(yè)績符合預期。25Q1單季度公司銷售毛利率為24.64%，同、環(huán)比分別變動+0.30pct、+4.55pct，凈利率為13.43%，同、環(huán)比分別變動-0.09pct、+6.13pct。費用方面，25Q1銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用分別為0.50、1.10、-0.12、0.79億元，環(huán)比分別變動-0.16、+0.24、+0.19、-0.30億元，此外公司計提信用減值損失0.56億元，對業(yè)績帶來一定拖累。
25Q1公司原藥銷量同比增長，價格同比仍有所承壓，但環(huán)比降幅持續(xù)收窄，部分品種價格已出現(xiàn)上調(diào)，表明行業(yè)已經(jīng)見底。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，25Q1原藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.06億元（YoY+5%），銷量2.87萬噸（YoY+15%），銷售均價6.30萬元/噸（YoY-9%）；制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.71億元（YoY+1%），銷量1.54萬噸（YoY+3%），銷售均價5.66萬元/噸（YoY-2%）。具體分產(chǎn)品看，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，25Q1公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯13.00萬元/噸（YoY-9%，環(huán)比持平）、功夫菊酯11.04萬元/噸（YoY-2%，QoQ+2%）、草甘膦2.35萬元/噸（YoY-9%，QoQ-4%）、苯醚甲環(huán)唑9.32萬元/噸（YoY-7%，QoQ-6%）、丙環(huán)唑7.45萬元/噸（YoY-6%，QoQ-3%）。原材料端，硝酸、醋酸、一氯甲烷等采購均價同比明顯下滑，液堿、異戊二烯等采購均價同比有所上漲。
目前公司業(yè)績已經(jīng)處于絕對底部，看好后續(xù)菊酯等核心產(chǎn)品價格彈性，以及葫蘆島優(yōu)創(chuàng)項目產(chǎn)能釋放帶來增量。我們認為，目前公司主要產(chǎn)品價格及業(yè)績均來到底部位置，隨著行業(yè)景氣度逐步修復，預計菊酯等核心品種有望迎來漲價，帶來較大的業(yè)績彈性。2023年4月12日，公司發(fā)布重大項目投資公告，計劃在葫蘆島投資42.38億元建設(shè)年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項目，包括4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑，主要產(chǎn)品涉及咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。2024年，公司克服葫蘆島極寒天氣等嚴峻挑戰(zhàn)，歷經(jīng)13個月建成交付單體建筑52棟，安裝設(shè)備6000余臺套、工藝管線1200千米，提前6個月完成一期一階段項目建設(shè)，北方基地的建成利于公司實現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局。
投資分析意見：考慮葫蘆島基地轉(zhuǎn)固后折舊攤銷，以及爬坡釋放周期，下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測為14.07、17.51、20.41億元（原值為14.98、18.08、21.80億元），當前市值對應(yīng)PE分別為15、12、10X，看好葫蘆島基地投產(chǎn)后帶來業(yè)績增量，以及核心產(chǎn)品菊酯的價格彈性，根據(jù)Wind一致預期，可比公司利爾化學、聯(lián)化科技2025年平均PE為19X，維持“買入”評級。
風險提示：1）新項目進展不及預期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲
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