>> 民生證券-古井貢酒(000596)2024年年報及2025年一季報點評：開門紅雙位數(shù)達成，徽酒龍頭顯韌性-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,孫冉 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，24年全年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤235.78/55.17億元，同比+16.41%/+20.22%，未完成全年營收244.50億元目標（完成率96.43%），但在白酒產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)周期調(diào)整背景下，依舊展現(xiàn)了徽酒龍頭韌性。經(jīng)計算，24Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤45.09/7.71億元，同比+4.85%/-0.74%；25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤91.46/23.30億元，同比+10.38%/+12.78%。25Q1期末合同負債36.74億元，同比-20.43%，24Q4/25Q1季度內(nèi)合同負債分別+15.79/+1.59億元。用“單季度營收+Δ合同負債”核算季度“真實營收”，25Q1為93.05億元，同比-19.10%，慢于表端營收增速。合同負債的波動和營收增速的差值或系25年春節(jié)較早，酒企提前啟動開門紅回款任務(wù)。公司24年分紅率達57.49%，較去年提升+5.66pcts，對應(yīng)股息率3.51%，股東回報提升有望提振市場信心。
年份原漿領(lǐng)跑，酒類業(yè)務(wù)量價齊升。酒類主營實現(xiàn)營收228.65億元，同比+16.43%，毛利率81.71%，同比+0.93pcts。量價拆分來看：量增+8.44%，價增+7.37%，全年保持量價齊升態(tài)勢。酒類主營業(yè)務(wù)營收占比提升+0.01pcts至96.98%。
分產(chǎn)品看：①年份原漿24年實現(xiàn)營收180.86億元，同比+17.31%，量增+11.99%，價增+4.75%，毛利率86.12%，同比+0.47pcts。年份原漿產(chǎn)品收入占酒類主營業(yè)務(wù)比重同比+0.59pcts至79.10%。年份原漿系列量增為主，價增為輔。獻禮、古5扎根向下夯實基本盤，古7省外招商匯量，古8/古16借助宴席場景在150-300元省內(nèi)消費主流價格帶持續(xù)放量，古20堅持次高端泛全國化定位高舉高打，新品古30提前站位千元價格帶、拔高品牌形象。②古井貢酒24年實現(xiàn)營收22.41億元，同比+11.17%，量增+8.79%，價增+2.02%，毛利率57.55%，同比-0.72pcts，在酒類營收中占比-0.46pcts至9.80%；③黃鶴樓及其他實現(xiàn)營收25.38億元，同比+15.08%，量增-1.14%，價增+16.41%，毛利率71.88%，同比+4.25pcts，在酒類營收中占比-0.13pcts至11.10%。
分區(qū)域看：華北/華中/華南/國際分別實現(xiàn)營收19.79/201.51/14.26/0.22億元，分別同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%；目前全國化覆蓋率達70%，大本營華中市場增速領(lǐng)跑，占比+0.99pcts至85.64%，省外市場仍需調(diào)整，24年省內(nèi)外營收結(jié)構(gòu)或從2023年的6:4繼續(xù)向內(nèi)收縮。
分渠道看：線上/線下渠道分別實現(xiàn)營收7.72/228.06億元，同比+5.81%/+16.81%；經(jīng)銷商數(shù)量上，華北/華南/華中/國際分別有經(jīng)銷商1360/661/3041/27家，合計5089家；分別較同期凈增加136/68/238/6家。
結(jié)構(gòu)向上毛利率提升，提質(zhì)增效逐年兌現(xiàn)。毛利率方面：24A/24Q4/25Q1分別為79.90%/80.74%/79.68%，同比+0.84/+1.57/-0.67pcts，25Q1毛利率下滑或因開門紅政策力度加強導致貨折增加。費用率方面：公司24全年稅金及附加/銷售/管理費用率分別為15.86%/26.22%/6.12%，同比+0.80/-0.63/-0.63pcts，銷售費用同比+13.70%主因公司加大市場投入,以提振渠道信心，其中促銷費同比+22.70%，廣告費同比+18.87%。單24Q4稅金及附加/銷售/管理費用率分別為16.43%/30.14%/10.02%，同比-1.17/+5.18/-1.48pcts。25Q1稅金及附加/銷售/管理費用率分別為15.97%/26.60%/4.37%，同比+0.93/-0.57/-0.43pcts。歸母凈利率：24A/24Q4/25Q1分別為23.40%/17.09%/25.47%，同比+0.74/-0.96/+0.54pcts。
投資建議：公司優(yōu)秀的組織執(zhí)行力和渠道掌控力保障開門紅雙位數(shù)增長順利達成，年內(nèi)看好年份原漿品牌高勢能延續(xù)，未來隨著費用管控和數(shù)字化建設(shè)加強，提質(zhì)增效有望持續(xù)兌現(xiàn)。預(yù)計公司25-27年分別實現(xiàn)營業(yè)收入260/287/318億元，同比10.3%/10.5%/10.8%,歸母凈利潤62/69/78億元，同比11.7%/11.8%/12.6%，當前股價對應(yīng)PE分別為14/13/11倍，維持“推薦”評級。
風險提示：稅收等產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的不確定性風險；供需不均衡導致的批發(fā)價格波動風險；省內(nèi)競爭加劇，省外調(diào)整不及預(yù)期；食品安全風險等。
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