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Q1業(yè)績(jī)同比小幅增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收145.57億元，同比+0.73%，環(huán)比-18.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.06億元（其中2025Q1計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.00億元），同比+11.35%，環(huán)比-13.66%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)16.09、20.49、25.52億元，EPS為1.06、1.34、1.67元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.4、8.2、6.6倍。我們看好需求穩(wěn)步增長(zhǎng)背景下，供給格局優(yōu)化帶來長(zhǎng)絲盈利修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q1長(zhǎng)絲價(jià)差同環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)異，但減值損失對(duì)公司業(yè)績(jī)有所拖累
　　產(chǎn)銷量方面，據(jù)公司公告，2025Q1公司長(zhǎng)絲、短纖產(chǎn)量分別為195.0、32.3萬噸，同比+5.4%、+4.3%，銷量分別為142.7、29.4萬噸，同比-9.6%、+2.1%，產(chǎn)銷率分別為73.18%、90.95%，受春節(jié)假期影響，2025Q1公司長(zhǎng)絲與短纖呈整體累庫(kù)態(tài)勢(shì)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2025Q1公司POY、FDY、DTY產(chǎn)品銷量分別為97.1、27.1、18.5萬噸，分別占長(zhǎng)絲總銷量的68%、19%、13%。盈利方面，2025Q1公司銷售毛利率、凈利率分別為6.51%、2.11%，較2024Q1分別同比+0.61pcts、+0.21pcts，較2024Q4分別環(huán)比+0.83pcts、+0.13pcts。從價(jià)差來看，2025Q1滌綸長(zhǎng)絲POY價(jià)差季度均值為1330元/噸，較2024Q1同比+21.1%，較2024Q4環(huán)比+8.4%。盡管2025Q1公司長(zhǎng)絲價(jià)差同環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)異，但油價(jià)下跌帶來的部分減值損失仍對(duì)公司業(yè)績(jī)有所拖累。當(dāng)前美國(guó)關(guān)稅政策背景下，長(zhǎng)絲下游終端需求短期內(nèi)受到一定程度的影響，且原油價(jià)格大幅波動(dòng)使其進(jìn)一步加劇。但中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絲及下游紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完備、成本控制能力優(yōu)異，依舊具備強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中起到主導(dǎo)作用。目前長(zhǎng)絲行業(yè)新增產(chǎn)能增速已回到合理水平，未來伴隨需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，長(zhǎng)絲盈利有望逐步修復(fù)，公司盈利彈性與長(zhǎng)期價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)、下游需求疲軟、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、其他風(fēng)險(xiǎn)詳見第三頁(yè)標(biāo)注。1