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量?jī)r(jià)齊跌致全年業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注產(chǎn)能增量和噴吹煤彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.5億元，同比-16.9%，歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比-69.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比-69.8%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92億元，環(huán)比+1.3%，歸母凈利潤(rùn)-3.5億元，環(huán)比-161%，扣非歸母凈利潤(rùn)-4.4億元，環(huán)比-176.3%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.7億元，同比-19.5%，歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比-49%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比-47.7%?？紤]到一季度煤價(jià)回落但后續(xù)或有反彈，我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.6/32.7/36.7億元（2025-2026年前值39.6/42.4億元），同比+20.9%/+10.3%/+12.3%；EPS為0.99/1.09/1.23元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.2/10.1/9倍。公司作為煤炭行業(yè)唯一國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，保持高分紅比例，產(chǎn)能有成長(zhǎng)性且業(yè)績(jī)具備較高彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年煤炭量?jī)r(jià)齊跌疊加成本提升致業(yè)績(jī)承壓，2025Q1價(jià)跌致業(yè)績(jī)延續(xù)回落
　?。?）產(chǎn)銷量方面：2024年公司商品煤產(chǎn)量5185萬(wàn)噸，同比-6.2%，其中混煤/洗精煤/噴吹煤/其他洗煤產(chǎn)量2869.7/23/2043.3/249萬(wàn)噸，同比-2.9%/-44%/-6.3%/-29%。
　　2024年公司商品煤銷量5224.8萬(wàn)噸，同比-5%，其中混煤/洗精煤/噴吹煤/其他洗煤產(chǎn)量2903.3/23.3/2048.2/250萬(wàn)噸，同比-1.3%/-44.2%/-5.2%/-29.3%；2025Q1公司商品煤銷量1187萬(wàn)噸，同比+0.5%。（2）價(jià)格方面：2024年公司商品煤?jiǎn)螄嵤蹆r(jià)645.6元/噸，同比-11.3%，其中混煤/洗精煤/噴吹煤/其他洗煤?jiǎn)螄嵤蹆r(jià)548.5/1178.7/822.3/276.5元/噸，同比-2.4%/-15.7%/-17%/-33.9%；2025Q1公司商品煤?jiǎn)螄嵤蹆r(jià)542.9元/噸，同比-21.3%。（3）成本方面：2024年公司商品煤?jiǎn)螄嵆杀?90.8元/噸，同比+12.4%，其中混煤/洗精煤/噴吹煤/其他洗煤?jiǎn)螄嵆杀?35.7/1095.8/485.2/191.1元/噸，同比+26.9%/+45.5%/-0.8%/+49.8%；2025Q1公司商品煤?jiǎn)螄嵆杀?40.2元/噸，同比-10%。（4）毛利方面：2024年公司商品煤?jiǎn)螄嵜?54.9元/噸，同比-32.9%，其中混煤/洗精煤/噴吹煤/其他洗煤?jiǎn)螄嵜?12.9/82.9/337/85.4元/噸，同比-28.5%/-87.1%/-32.8%/-70.6%；2025Q1公司商品煤?jiǎn)螄嵜?02.7元/噸，同比-35%。
　　在建礦井&產(chǎn)能核增工作有序推進(jìn)，礦權(quán)競(jìng)拍有望貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量
　?。?）煤炭產(chǎn)能仍有增量：上莊煤礦于2023年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡；公司擁有靜安煤業(yè)、忻峪煤業(yè)、后堡煤業(yè)和宇鑫煤業(yè)四座在建礦井合計(jì)產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年，并擁有一座規(guī)劃礦井元豐礦產(chǎn)能300萬(wàn)噸/年；同時(shí)，公司積極推進(jìn)黑龍、黑龍關(guān)、慈林山等礦井的先進(jìn)產(chǎn)能置換工作，取得產(chǎn)能核增關(guān)鍵性批復(fù)文件；此外，2024年8月22日，公司公告司參與了山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)掛牌出讓，以121.26億元競(jìng)得該宗煤炭探礦權(quán)，新增公司煤炭資源來(lái)81957.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將于2年內(nèi)完成勘探，3-4年內(nèi)完成轉(zhuǎn)采登記并進(jìn)入礦山基礎(chǔ)建設(shè)階段，有望為公司遠(yuǎn)期產(chǎn)能帶來(lái)增量。（2）高分紅回報(bào)投資者：2025年公司分紅比例為50.07%，同比-9.93pct，以2025年4月28日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為3.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；煤價(jià)下跌超預(yù)期；產(chǎn)銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期。