>> 銀河證券-伯特利(603596)2024年年報業(yè)績點評：智能電控業(yè)務(wù)高增，底盤一體化布局成效顯著-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
石金漫 |
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事件:公司發(fā)布2024年年度報告，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.37億元，同比+32.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.09億元，同比+35.60%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.13億元，同比+30.15%，EPS為1.99元，同比+30.07%。2024年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.58億元，同比+41.80%，環(huán)比+28.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，同比+45.25%，環(huán)比+34.39%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.04億元，同比+28.93%，環(huán)比+40.59%。
核心主機廠客戶放量驅(qū)動公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，智能電控業(yè)務(wù)高增長，持續(xù)積累新客戶、新定點夯實成長潛力:公司核心主機廠客戶2024年產(chǎn)銷高增,驅(qū)動公司業(yè)績?nèi)〉昧裂郾憩F(xiàn)，奇瑞2024年產(chǎn)量同比+41.89%，吉利2024年產(chǎn)量同比+32.58%。分業(yè)務(wù)來看，2024年機械制動/智能電控/機械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收44.49億元/45.30億元/5.59億元，同比分別+32.11%/+37.44%/+15.69%，智能電控業(yè)務(wù)增速最高，且首次超越機械制動,成為公司第一大業(yè)務(wù)。另外，公司輕量化產(chǎn)品銷量取得可觀增長，2024年輕量化制動零部件銷量同比+35.30%，成為公司業(yè)績增長的重要推動力。2024年公司繼續(xù)拓展新客戶、積累新定點，夯實自身成長潛力，2024年新增客戶8家，包括北美某著名新能源客戶、福特北美、長安馬自達、安徽大眾、廣汽豐田、北京現(xiàn)代、一汽紅旗、東風嵐圖，累計客戶達到50家，新增定點項目同比+30.4%至416項，新定點項目年化收入65.4億元，其中線控制動新增定點同比+44.0%至72項，EPB新增定點同比231.9%至156項，智能電控業(yè)務(wù)增長潛力十足。另外公司全年新增125萬套/年EPB卡鉗、140萬套/年AC6執(zhí)行機構(gòu)組裝、20萬套/年固定鉗機加、200萬套/年輕量化鑄造、26萬套C-EPS裝配產(chǎn)能，新增量產(chǎn)項目同比+28.2%至309項，量產(chǎn)能力的不斷提升為公司新定點的落地提供重要保障。
智能電控業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)提升明顯，毛利率受輕量化產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡影響有所降低，費用率穩(wěn)中有降提升經(jīng)營韌性:2024年公司調(diào)整會計準則，將不屬于單項履約義務(wù)的保證類質(zhì)量保證產(chǎn)生的預計負債中應(yīng)當確定的金額從“銷售費用”科目調(diào)整為“營業(yè)成本”科目，調(diào)整后公司2024年毛利率同比-0.74pct至21.14%，其中智能電控業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.74pct至19.98%，主要生產(chǎn)智能電控產(chǎn)品的子公司伯特利電子凈利潤率同比提升5.36pct至11.28%，規(guī)模效應(yīng)明顯，機械制動業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.19pct至18.57%，降幅較大,主要系輕量化產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡影響,主要生產(chǎn)輕量化產(chǎn)品的子公司威海伯特利凈利潤率同比降低4.55pct至12.54%，預計后續(xù)伴隨產(chǎn)能爬升，輕量化零部件盈利能力有望改善。費用率方面，2024年公司研發(fā)/銷售/管理/財務(wù)費用率分別為5.79%/0.40%/2.39%/-0.68%，同比分別-0.23pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.19pct，公司控費成效明顯，在毛利率下滑背景下經(jīng)營韌性有所提升。
底盤一體化布局成效顯著，墨西哥產(chǎn)能建設(shè)有序推進，新產(chǎn)品、新產(chǎn)能有望為公司貢獻第二增長曲線:公司基于在底盤制動、轉(zhuǎn)向、輕量化等產(chǎn)品上的深厚技術(shù)積淀布局底盤一體化協(xié)同業(yè)務(wù)，形成包括制動、轉(zhuǎn)向、懸架、輕量化在內(nèi)的整個底盤系統(tǒng)的供應(yīng)能力,2024年公司空氣懸架完成B樣開發(fā)驗證，制動系統(tǒng)中的EMB產(chǎn)品也完成了B樣的樣件制造并同步開展了DV試驗，并完成了WCBS2.0B平臺的開發(fā)、驗證與小批量投產(chǎn)和WCBS2.0H平臺的開發(fā)、驗證和領(lǐng)航客戶項目驗證，底盤一體化協(xié)同布局快速推進，新產(chǎn)品的量產(chǎn)落地有望繼續(xù)提升公司單車配套價值與客戶黏性。海外市場方面，公司墨西哥工廠正有序推進建設(shè)，截止2024年底公司墨西哥工廠建設(shè)進展已達到30%，2025年4月4日公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲得證監(jiān)會批復同意，擬募集資金中有10.31億元用于墨西哥工廠建設(shè)，預計墨西哥工廠建設(shè)在2025年將持續(xù)加速。2024年公司海外收入中有2.99億元通過FCA貿(mào)易方式銷往美國，有0.4億元通過墨西哥工廠銷往美國，且目前生產(chǎn)的輕量化產(chǎn)品符合美加墨協(xié)定，銷往美國免征關(guān)稅，整體關(guān)稅等貿(mào)易風險對公司的影響可控，預計墨西哥工廠的建成將為公司業(yè)績帶來顯著增量。2024年公司墨西哥工廠收入為2.75億元，較預期穩(wěn)態(tài)收入34.59億元有較大提升空間，凈利潤為-1.18億元，仍處于建設(shè)投入期，未來產(chǎn)能爬升后盈利能力有望不斷修復。
投資建議︰預計2025年-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入130.72億元、165.81億元、203.50億元，實現(xiàn)歸母凈利潤15.40億元、19.57億元、24.51億元，攤薄EPS分別為2.54元、3.23元、4.04元，對應(yīng)PE分別為23.22倍、18.27倍、14.59倍，維持“推薦”評級。
風險提示:下游客戶銷量不及預期的風險;海外客戶拓展不及預期的風險;市場競爭加劇的風險。
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