>> 長江證券-伯特利(603596)年報點評：智能電控產(chǎn)品大幅放量，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
709KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高伊楠 |
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事件描述
公司2024年實現(xiàn)營收99.4億元，同比增長33.0%；歸母凈利潤12.1億元，同比增長35.6%。
事件評論
下游高景氣，公司2024年收入接近百億。2024Q4乘用車批發(fā)銷量887.6萬輛，同比增長12.6%，環(huán)比增長32.5%；吉利銷量68.7萬輛，同比增長31.9%，環(huán)比增長28.6%；奇瑞銷量85.4萬輛，同比增長43.8%，環(huán)比增長31.2%。公司2024Q4智能電控產(chǎn)品銷量186.9萬件，同比增長55.7%，環(huán)比增長38.9%，受益于下游客戶開拓及產(chǎn)銷增長，疊加智能電控等產(chǎn)品放量推動公司，實現(xiàn)營業(yè)收入33.6億元，環(huán)比增長28.8%，同比增長41.8%，整體表現(xiàn)優(yōu)于下游。分產(chǎn)品來看，2024年智能電控、機(jī)械制動、機(jī)械轉(zhuǎn)向收入分別為45.3、44.5、5.6億元，同比增長37.4%、32.1%、15.7%。分地區(qū)來看，2024年國內(nèi)收入85.5億元，同比增長34.6%；海外收入10.9億元，同比增長25.9%，其中部分產(chǎn)品由中國工廠生產(chǎn)銷售至美國客戶，銷售金額3.0億元，主要供貨方式FCA貿(mào)易方式；部分產(chǎn)品由墨西哥工廠生產(chǎn)銷售至美國客戶，銷售金額約0.4億元，目前墨西哥工廠生產(chǎn)的輕量化產(chǎn)品符合美墨加協(xié)定規(guī)定，銷往美國市場免征關(guān)稅。
公司規(guī)模效應(yīng)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利水平持續(xù)提升。盈利方面，受會計政策變更影響，2024Q4公司表觀毛利率20.9%。費用端方面，2024Q4公司期間費用率6.1%，環(huán)比下降2.7pct，同比下降0.4pct，同比下降系會計政策變更及匯兌虧損減少。綜上，2024Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.3億元，環(huán)比增長34.4%，同比增長45.2%，對應(yīng)歸母凈利率12.8%，同比提升0.3pct，環(huán)比提升0.5pct。
展望2025年，公司新產(chǎn)品放量加速，產(chǎn)能持續(xù)前瞻布局，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。1）產(chǎn)品：2024年公司新增客戶8家，新增定點項目416項，其中線控制動新增定點72項，新增量產(chǎn)33項。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2024年成功EMB產(chǎn)品B樣的樣件制造并同步開展了DV試驗，及空懸B樣開發(fā)驗證。2）產(chǎn)能：公司在全球建有17個制造基地和7個研發(fā)中心，全年擴(kuò)建了機(jī)械制動、輕量化、C-EPS等產(chǎn)品產(chǎn)能。公司2024年資本開支7.3億，同比-29.1%，收入持續(xù)增長消化折舊攤銷壓力，2024年折舊攤銷占收入比例約3.0%，同比持平，隨產(chǎn)能釋放公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。
公司智能電控產(chǎn)品加速放量，底盤電子輕量化多管齊下，海外進(jìn)展順利，看好公司成為全球底盤平臺型企業(yè)。短期來看，公司智能電控產(chǎn)品放量加速，輕量化和EPB銷量和份額持續(xù)提升，有望助力業(yè)績較快成長。中長期來看，公司底盤電子輕量化雙管齊下，海外進(jìn)展順利，隨國內(nèi)外產(chǎn)能釋放盈利水平有望持續(xù)提升，看好公司成為全球底盤平臺型企業(yè)。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為16.0、20.3、25.2億元，對應(yīng)PE分別為22.1X、17.4X、14.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、行業(yè)下游銷量不及預(yù)期；
2、行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)加劇。
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