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事件：
　　24年收入/歸母凈利潤同比-0.6%/-5.2%，25Q1同比-17.8%/-54.1%承壓
　　富安娜發(fā)布2024年年報及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入30.1億元，同比下滑0.6%，歸母凈利潤5.4億元，同比下滑5.2%，扣非歸母凈利潤5.0億元，同比下滑3.5%，EPS（基本）為0.65元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.62元（含稅）、分紅率為96%。
　　分季度來看，24Q1~Q4公司單季度收入分別同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，歸母凈利潤分別同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3%。一季報方面，25Q1公司實現(xiàn)收入5.4億元，同比下滑17.8%，歸母凈利潤5614萬元，同比下滑54.1%，扣非歸母凈利潤4892萬元，同比下滑53.4%，利潤降幅超過收入主要為銷售費用率上升明顯所致。
　　點評：
　　24年電商收入下滑，加盟、直營收入同比略增，總門店數(shù)凈減少1.5%
　　分品類來看，24年套件類/被芯類/枕芯類收入占比分別為39.7%/39.8%/7.2%，收入分別同比-0.2%/-1.6%/-2.8%。
　　分渠道來看，24年電商/加盟/直營/團購/其他渠道收入占比分別為37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5%。
　　門店方面，24年末公司門店數(shù)合計為1472家，凈減少1.5%，其中直營/加盟門店各為485/987家，分別+1/-23家，凈變化比例分別為+0.2%/-2.3%。
　　24年毛利率提升，存貨增加，經(jīng)營現(xiàn)金流減少；25Q1銷售費用率提升較多
　　毛利率：24年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品類來看，套件類/被芯類24年毛利率分別為57.9%/55.9%，分別同比+0.1/+1.0PCT；分渠道來看，電商/加盟/直營24年毛利率分別為50.3%/55.6%/67.9%，分別同比+2.3/-0.6/-2.3PCT。分季度來看，24Q1~25Q1毛利率分別同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT。
　　費用率：24年期間費用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分別同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT。分季度來看，24Q1~25Q1單季度期間費用率分別同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，其中25Q1費用率提升主要來自銷售費用率提升9.6PCT，其主要系電商廣告宣傳費用增加所致。
　　其他財務(wù)指標：1）存貨24年末同比增加8.9%至7.6億元，25年3月末較年初減少0.3%、同比減少2.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為199/281天，同比+4/+58天。2）應(yīng)收賬款24年末同比增加41.2%至5.5億元，25年3月末較年初減少42.9%、同比增加40.5%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)24年/25Q1分別為56/72天，同比+18/+30天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流24年為3.7億元，同比減少52.2%；25Q1為1.8億元，同比增加147.9%。
　　24年業(yè)績平穩(wěn)、25Q1承壓，家紡龍頭地位穩(wěn)固、高分紅提供穩(wěn)定回報
　　24年公司持續(xù)提升產(chǎn)品力，全年業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)，25Q1在終端零售較為疲弱、費用率提升背景下利潤端承壓?？紤]終端需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司25~26年盈利預測（歸母凈利潤較前次預測分別下調(diào)5%/7%），新增27年盈利預測，對應(yīng)25~27年歸母凈利潤分別為5.48/5.74/5.96億元，EPS分別為0.65/0.68/0.71元，PE分別為12/12/11倍，公司具備高分紅屬性，22~24年每年分紅率均高于90%，當前股息率為7.9%（按4月29日股價計算），維持“買入”評級。
　　風險提示：終端消費需求疲軟；控費不當；人工成本上漲、原材料價格波動風險；電商增速放緩或流量成本上升；線下渠道拓展不及預期等。