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投資要點(diǎn)
　　事件：2025Q1實(shí)現(xiàn)營收5.95億元，同比+10.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比-8.21%；扣非凈利潤0.53億元，同比-8.61%。
　　2025Q1在春節(jié)錯(cuò)期下保持不錯(cuò)增長，魚干大單品穩(wěn)健增長。2024Q4和2025Q1營收合計(jì)來看同比增長11.2%，收入穩(wěn)健性較強(qiáng)，略好于市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)鵪鶉蛋同比有一定壓力，魚干、豆干保持良好的增速。
　　不考慮匯兌損益影響，盈利能力維穩(wěn)。2025Q1毛利率29.9%，同比-0.1pct。在成本上漲的背景下，公司毛利率保持穩(wěn)定，得益于規(guī)模效應(yīng)和內(nèi)部提效。2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大，主要是匯兌收益減少。最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率11.3%，同比-2.4pct。
　　Q2關(guān)注品類推廣動(dòng)作，利潤率預(yù)計(jì)Q1是低點(diǎn)。進(jìn)入Q2公司會(huì)把鵪鶉蛋推進(jìn)流通渠道，以及加大深海鳀魚、短保豆干等新品的推廣。利潤率方面我們預(yù)計(jì)Q1也是低點(diǎn)，目前是成本最差的時(shí)候，且匯兌損益拉長來看影響不大。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.24/3.81/4.13億元（此前盈利預(yù)測為3.11/3.70/4.12億元），同比+11.33%/+17.52%/+8.41%，對應(yīng)PE為17/15/13X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。