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事項(xiàng)：
　　2025年4月24日，公司發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)：
　　1）2024年：營業(yè)收入18.28億元，同比+23.83%；毛利率36.42%，同比+5.67pct；歸母/扣非歸母凈利潤4.35/4.05億元，同比+34.50%/+33.05%；
　　2）2025Q1：營業(yè)收入4.49億元，同比/環(huán)比+20.81%/-5.01%；毛利率36.58%，同比/環(huán)比+1.82pct/+0.61pct；歸母/扣非歸母凈利潤1.08/1.04億元。
　　評(píng)論：
　　公司業(yè)績穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升。下游需求逐漸回暖&新興應(yīng)用市場增長，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品、市場、客戶結(jié)構(gòu)，汽車電子、AI服務(wù)器等高端領(lǐng)域產(chǎn)品持續(xù)放量，2024年?duì)I收同比+23.83%至18.28億元，毛利率同比提升5.63pct至36.18%。分季度看，25Q1公司營收同比+20.81%至4.49億元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加高效成本管控帶動(dòng)公司毛利率同比+1.82pct/環(huán)比+0.61pct至36.58%。展望未來，隨著光伏、IGBT等加速回暖，國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，公司高端市場產(chǎn)品份額提升，業(yè)績和盈利水平有望持續(xù)提升。
　　下游需求多點(diǎn)開花，汽車/AI/機(jī)器人等構(gòu)筑增長主線。分下游看，2024年公司收入構(gòu)成為工業(yè)自動(dòng)化（35%）、汽車電子（18%）、光伏儲(chǔ)能（15%）、泛消費(fèi)（15%）、AI算力及通信（9%）、機(jī)器人（4%）、智能短交通（4%）。1）汽車電子方面，公司車規(guī)級(jí)MOSFET料號(hào)超200款，比亞迪等頭部客戶合作深化，產(chǎn)品覆蓋OBC、DC-DC等核心模塊；2）AI服務(wù)器方面，公司產(chǎn)品已應(yīng)用于服務(wù)器電源領(lǐng)域海內(nèi)外頭部客戶并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量銷售；3）光儲(chǔ)方面，2024年公司大力推廣第七代IGBT，并加速對(duì)已有IGBT產(chǎn)品去庫存，2025年大電流單管及模塊有望接力增長。此外，無人機(jī)、機(jī)器人等新興領(lǐng)域亦形成增量貢獻(xiàn)。
　　內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)高端產(chǎn)品突破，第三代半導(dǎo)體打開長期空間。公司2024年研發(fā)投入1.04億元（營收占比5.67%），技術(shù)迭代與新品開發(fā)雙線推進(jìn)。1）IGBT方面，公司第七代微溝槽平臺(tái)量產(chǎn)良率超98%，1200V 10A逆導(dǎo)（RC-IGBT）IGBT完成工程樣品；2）車規(guī)產(chǎn)品方面，2024年公司新增100余款A(yù)EC-Q認(rèn)證型號(hào)，雙面散熱DFN5x6封裝實(shí)現(xiàn)小批量試產(chǎn)；3）第三代半導(dǎo)體方面，公司SiCMOSFET完成650&1200V產(chǎn)品平臺(tái)搭建，100/200VGaN產(chǎn)品正在開發(fā)中；4）外延并購方面，2024年公司參股擁有RISC-V處理器芯片核心技術(shù)和研發(fā)能力的MCU、MPU和CPU的公司中科海芯，平臺(tái)化能力持續(xù)強(qiáng)化。
　　投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從MOSFET向IGBT、第三代半導(dǎo)體等升級(jí)，應(yīng)用領(lǐng)域加速向新能源車、AI服務(wù)器等領(lǐng)域突破，未來業(yè)績有望持續(xù)增長?？紤]到公司下游需求復(fù)蘇情況尚有不確定性，我們將公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由5.84/7.10億元調(diào)整為5.41/6.55億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測7.95億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.30/1.58/1.92元。參考行業(yè)可比公司估值及自身業(yè)績?cè)鏊伲覀兘o予公司2025年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.1元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。