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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)短期承壓，費(fèi)用率提升&減值增加拖累利潤(rùn)水平
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.82億元，同比-15.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，同比轉(zhuǎn)虧；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.77億元，同比虧幅擴(kuò)大。2024年公司歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧，主要系：①收入端有所下滑；②費(fèi)用率有所提升；③信用/資產(chǎn)減值損失有所提升。分產(chǎn)品看：數(shù)控系統(tǒng)與機(jī)床實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.79億元，同比+9.82%，機(jī)器人與智能產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.11億元，同比-36.39%，特種裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.54億元，同比-14.78%，新能源汽車配套業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.11億元，同比-49.92%，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.27億元，同比+37.34%。公司業(yè)績(jī)下滑主要系機(jī)器人與智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)收縮，2024年10月公司被美國(guó)列入SDN清單，導(dǎo)致海外項(xiàng)目驗(yàn)收及結(jié)算不及預(yù)期，機(jī)器人與智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)收入下滑。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.02億元，同比-16.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.58億元，虧幅同比收窄；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.70億元，虧幅同比收窄。
　　毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上升，營(yíng)收下降導(dǎo)致費(fèi)用率上升
　　2024年公司毛利率為33.48%，同比+0.56pct，2025Q1單季度毛利率為35.01%，同比+0.24pct。分業(yè)務(wù)看，數(shù)控系統(tǒng)與機(jī)床業(yè)務(wù)毛利率為41.47%，同比+2.82pct；機(jī)器人與智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)毛利率為20.63%，同比-6.25pct。公司毛利率提升主要系公司收入結(jié)構(gòu)變化。2024年公司銷售凈利率-4.02%，同比轉(zhuǎn)負(fù)，2025Q1銷售凈利率為-31.34%，同比+2.16pct。
　　2024年公司期間費(fèi)用率為42.15%，同比+8.80pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct。
　　存貨同比增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流有所改善
　　截至2024年末公司存貨11.56億元，同比+28.36%，主要系在產(chǎn)品與發(fā)出商品增加，我們判斷系智能產(chǎn)線相關(guān)產(chǎn)品。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為3.65億元，同比+72.54%，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)有所改善。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，AI賦能數(shù)控系統(tǒng)提質(zhì)增效
　　1）研發(fā)投入持續(xù)加碼：2024年研發(fā)費(fèi)用3.23億元，同比+5.03%。2024年公司取得授權(quán)專利175項(xiàng)，其中發(fā)明專利68項(xiàng)、實(shí)用新型專利89項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利18項(xiàng)；獲得計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)84項(xiàng)，研發(fā)投入不斷兌現(xiàn)。
　　2）AI入局賦能數(shù)控系統(tǒng)提質(zhì)增效：公司自主研發(fā)的“華中10型”智能數(shù)控系統(tǒng)，深度融合數(shù)控機(jī)床的數(shù)理模型與AI數(shù)據(jù)模型，通過(guò)智能編程和工藝優(yōu)化，大幅提升了加工精度并縮短加工周期。另外通過(guò)切削動(dòng)力學(xué)仿真功能，可以在生產(chǎn)前對(duì)加工過(guò)程進(jìn)行模擬，提高加工良率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司智能產(chǎn)線確收放緩，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.87（原值1.01）/1.54（原值1.82）億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為2.37億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為63/35/23倍，考慮到公司屬于高端數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域稀缺資產(chǎn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)床行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。