>> 東吳證券-巨人網(wǎng)絡(luò)(002558)2025年一季報點評：流水延續(xù)強勁增長，積極關(guān)注新游及AI進(jìn)展-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖,陳欣 |
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事件：2025Q1公司實現(xiàn)收入7.24億元，yoy+3.94%，qoq+2.75%；歸母凈利潤3.48億元，yoy-1.29%，qoq-1.76%；扣非歸母凈利潤3.49億元，yoy-10.45%，qoq+3.95%。
合同負(fù)債延續(xù)增長態(tài)勢，看好后續(xù)利潤釋放。2025Q1公司重點游戲《原始征途》于2025年1月正式開啟小程序版本買量投放，貢獻(xiàn)可觀流水增量，同時《王者征途》于2024年2月上線小程序平臺，流水穩(wěn)健增長，對應(yīng)：1）2025Q1收入同環(huán)比增長3.94%、2.75%，2）截至2025Q1末，公司合同負(fù)債達(dá)7.61億元，同比增加2.90億元，環(huán)比增加1.28億元，主要系用戶充值流水需要根據(jù)道具消耗、玩家生命周期進(jìn)行遞延攤銷確認(rèn)。流水遞延但推廣費用當(dāng)期確認(rèn)，對應(yīng)2025Q1銷售費用率38.41%，yoy+9.40pct，qoq-3.76pct，收入費用的階段性錯配致2025Q1公司歸母/扣非歸母凈利潤同比有所回落。展望后續(xù)，我們看好公司征途IP系列產(chǎn)品、休閑競技賽道產(chǎn)品延續(xù)長線運營，遞延收入有望逐步釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
多元新游儲備充沛，積極關(guān)注新游上線進(jìn)展。公司積極自研新游戲，拓寬產(chǎn)品矩陣，打造新增長點。其中，1）多人組隊游戲《超自然行動組》已于2025年初開啟不刪檔付費測試，在沒有宣發(fā)助力的情況下，iOS游戲免費榜、iOS冒險游戲暢銷榜排名最高至16、18名，公司計劃于2025年內(nèi)正式上線推廣；2）策略卡牌《代號殺》（尚未取得版號）于2025/3/27開啟限量不刪檔測試，玩法和商業(yè)化較為成熟，持續(xù)關(guān)注版號及上線進(jìn)展；3）中國歷史題材SLG《五千年》、休閑競技類策略對抗游戲《口袋斗蛐蛐》均已獲得版號，公司將根據(jù)產(chǎn)品測試情況擇期上線。
積極擁抱AI全產(chǎn)業(yè)連，游戲+AI持續(xù)探索落地。公司已構(gòu)建起圍繞自研大模型為核心的全方位AI基礎(chǔ)能力，實現(xiàn)AI工業(yè)化管線與多模態(tài)全矩陣布局。對內(nèi)研發(fā)賦能上，在圖像、視頻、語音、代碼、文本、策略等方面構(gòu)落地一系列AI工具平臺，降低研運成本。玩法創(chuàng)新上，在《太空殺》《原始征途》中落地AI原生玩法、陪伴型智能NPC玩法，積極探索AI+游戲的玩法創(chuàng)新與體驗優(yōu)化，期待公司更多AI原生玩法的探索落地。產(chǎn)業(yè)鏈布局上，2025年2月宣布與阿里云深化AI合作，加強游戲場景的AI落地應(yīng)用及算力生態(tài)建設(shè)等領(lǐng)域聯(lián)動，同月參加AI圖像生成平臺LiblibAI最新融資，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)上下游的合作與布局。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.85/0.92/0.99元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17/16/15倍。我們看好公司存量游戲業(yè)績穩(wěn)健釋放，新游戲陸續(xù)上線貢獻(xiàn)增量，同時期待AI+游戲探索落地，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：老游流水超預(yù)期下滑，新游表現(xiàn)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。
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