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事件：公司公告2024全年實(shí)現(xiàn)營收183.29億元同降9.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.44億元同降46.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.18億元同降48.50%。
　　裝飾主業(yè)仍在調(diào)整，持續(xù)深耕“五省兩市”市場。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司裝飾/幕墻/設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入144.37/15.79/15.12億元，同比變動(dòng)-14.1%/-10.6%/3.4%，受住宅業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，裝飾主業(yè)規(guī)模有所收縮。從訂單來看，2024年公司新簽240.13億元同增1.4%，其中公裝/住宅/設(shè)計(jì)項(xiàng)目新簽金額分別同比變動(dòng)7.3%/-17.4%/-27.1%。公司持續(xù)向縱深推進(jìn)屬地市場深耕，充分整合各個(gè)屬地內(nèi)營銷、設(shè)計(jì)、施工資源，重點(diǎn)深耕的五省兩市已成為增長的重要來源，2024年北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)訂單增長56%，江蘇地區(qū)實(shí)現(xiàn)訂單增長35%。
　　盈利水平有所承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金維持凈流入。公司銷售毛利率為13.76%同降1.05pct；期間費(fèi)用率8.58%同升0.32pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.72%/6.58%/0.27%，同比變動(dòng)0.02pct/0.3pct/-0.0002pct；資產(chǎn)及信用減值損失率1.63%同升1.02pct；歸母凈利率2.97%同降2.11pct。公司期內(nèi)經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4.05億元，較上年同期多流入0.61億元；收現(xiàn)比106.41%同升2.42pct；付現(xiàn)比100.15%同升1.2pct；截至2024年底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為130.2/92.8/163.4/7.3億元，較年初變動(dòng)-8.60%/-4.25%/-5.64%/-52.79%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入195.11/204.29/209.49億元，歸母凈利潤5.94/6.60/7.37億元。4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.29/13.76/12.32倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新簽訂單不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。