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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。受公司應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備影響，下調(diào)預(yù)測(cè)2023-2025年EPS0.44/0.49/0.54(原0.54/0.60/0.66)元增-9%/12%/10%。因大盤相關(guān)板塊估值系統(tǒng)下修，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.9元，對(duì)應(yīng)2023年13.4倍PE。
　　前三季度凈利下降29.2%低于預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入下降5.9%。(1)前三季度營(yíng)收164.7億元降5.9%，單季度Q1-Q3增-12.9/0.4/-4.8%。歸母凈利8.5億元降29.2%，因公司本期應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的減值準(zhǔn)備增加，利潤(rùn)總額減少所致，單季度Q1-Q3增-45.2/-7.6/-29.2%。扣非歸母凈利6.0億元降18.5%。(2)前三季度毛利率15.04%(-0.74pct)，費(fèi)用率7.67%(-0.02pct)，歸母凈利率5.17% (-1.71pct)，加權(quán)ROE6.62%(-3.62pct)，資產(chǎn)負(fù)債率64.03%(-1.93pct)。
　　前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善，減值同比多計(jì)提333%。(1)前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-4.9億元(22年同期-5.8億元)，單Q1-Q3為-13.2/9.9/-1.5億元(22年同期為-13.9/10/-2億元)。前三季度收現(xiàn)比98.2% (22年同期98.9%)，付現(xiàn)比96%(22年同期95.2%)。(2)應(yīng)收賬款134.3億元增0.9%。減值損失合計(jì)-2.64億元(22年同期-0.61億元)，因公司本期應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備增加計(jì)提所致，單Q1-Q3減值為-0.23/-1.14/-1.28億元，22年Q1-Q3為1.68/-0.79/-1.5億元。
　　前三季度新簽訂單增7.5%，其中設(shè)計(jì)新簽增29.9%。(1)前三季度新簽184.5億元增7.5%(22年同期降31.5%)，其中公裝/住宅/設(shè)計(jì)146.1/22.7/15.7億元增5.6/7.1/29.9%。單季度Q1-Q3新簽訂單增-16/37/15%。(2)公司恒大應(yīng)收款敞口凈額19.4億元，現(xiàn)階段保全資產(chǎn)基本可以覆蓋應(yīng)收款項(xiàng)敞口凈額。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，地產(chǎn)需求低于預(yù)期等。