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23Q2營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，歸母凈利同比降幅收窄，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母105.7/6.1/4.7億，同比-6.5%/-29.3%/-23.3%（追溯），歸母凈利符合我們預(yù)期（6.0億）。其中，23Q2收入/歸母凈利/扣非歸母54.8/3.4/2.5億，同比+0.4%/-7.6%/-2.6%（追溯）。我們維持公司23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為15.1/17.5/20.3億?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值11xPE，認(rèn)可給予公司23年11xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至6.25元（前值6.82元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　幕墻業(yè)務(wù)盈利高增，23Q2綜合毛利率環(huán)比改善
　　23H1公司裝飾/幕墻/設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入88.5/9.8/6.6億元，同比-8.8%/+9.9%/+6.2%；從凈利潤(rùn)看，23H1幕墻子公司凈利潤(rùn)1007萬(wàn)元，
　　同比+185%。分地區(qū)看，23H1公司省內(nèi)/省外收入35.7/70.1億元，同比+0.9%/-9.8%，毛利率分別為15.8%/15.3%，同比-1.1/-0.3pct，省內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率下滑較多。23H1公司整體毛利率15.5%，同比-0.6pct，其中，23Q2毛利率16.6%，同/環(huán)比-1.1/+2.3pct，環(huán)比有所改善。
　　信用減值計(jì)提增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善
　　23H1期間費(fèi)用率7.7%，同比+0.17pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.6%/2.7%/3.1%/0.3%，同比+0.16/+0.24/-0.33/+0.09pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)29.2%，主要系匯兌收益減少所致。減值支出占比同比+0.51pct至2.08%，綜合影響下23H1歸母凈利率5.8%，同比-1.9pct，23Q2為6.2%，同/環(huán)比-0.5/+0.8pct。23H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈流出3.4億元，同比少流出0.5億元，主要系支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金同比減少3.2億，收/付現(xiàn)比分別為107.9%/103.4%，同比+2.0/+4.3pct。
　　新簽訂單逆勢(shì)增長(zhǎng)，積極調(diào)結(jié)構(gòu)促升級(jí)
　　23H1公司新簽/中標(biāo)未簽約/簽約未完工訂單額120.5/35.8/238.8億，同比+4.0%/+3.8%/-9.2%，其中新簽公裝/住宅/設(shè)計(jì)同比+3.8%/+2.2%/+8.4%。
　　在地產(chǎn)需求較弱的大背景下，公司新簽訂單逆勢(shì)增長(zhǎng)。在保證風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，公司加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，裝配式業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，主編了CBDA標(biāo)準(zhǔn)《住宅裝配式裝修技術(shù)規(guī)程》，該規(guī)程的落地對(duì)于裝配式裝修領(lǐng)域的發(fā)展與提高具有重要的指導(dǎo)意義，也是中裝協(xié)第一個(gè)立項(xiàng)的裝配式標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)養(yǎng)、教育板塊，優(yōu)化下游結(jié)構(gòu)，取得特種設(shè)備工業(yè)管道（GC2）資質(zhì)、醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)許可證后，已開(kāi)啟潔凈機(jī)電工程細(xì)分市場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；工程回款不及預(yù)期