>> 國盛證券-金螳螂(002081)行業(yè)低谷盈利承壓，訂單穩(wěn)步向上-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 557KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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行業(yè)低谷期盈利承壓，龍頭市占率有望穩(wěn)步提升。公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收165億元，同降6%（調(diào)整后，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.5億元，同降29%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.0億元，同降18%。業(yè)績下滑幅度大于收入，預(yù)計(jì)主要系：1）行業(yè)競爭有所加劇，毛利率承壓；2）公司信用減值損失計(jì)提同比有所增多。分季度看，公司Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營收51/55/59億元，同比變化-13%/+0.4%/-5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7/3.4/2.4億元，同比變化-45%/-8%/-29%，Q3業(yè)績受毛利率下降影響偏大。今年以來公裝下游基建、地產(chǎn)、商業(yè)需求復(fù)蘇趨勢偏弱，行業(yè)競爭有所加劇。當(dāng)前公司住宅精裝修業(yè)務(wù)雖已大幅收縮，但核心公裝主業(yè)品牌、管理、EPC等核心競爭優(yōu)勢未發(fā)生明顯變化。在大公裝行業(yè)低谷、供給持續(xù)優(yōu)化之際，公司作為行業(yè)龍頭，抗風(fēng)險能力顯著優(yōu)于同行，有望持續(xù)搶占各地市場、提升市占率。
毛利率有所回落，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。2023Q1-3公司毛利率15.0%，YoY-0.7pct，逐季毛利率分別為14.3%/16.6%/14.3%，預(yù)計(jì)行業(yè)競爭加劇情況下毛利率有所承壓。Q1-3期間費(fèi)用率7.67%，YoY-0.03pct，基本保持平穩(wěn)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY+0.15/+0.17/-0.41/+0.06pct。Q1-3資產(chǎn)（含信用）減值損失2.65億元，同比擴(kuò)大2.04億元，主要系去年同期有較多減值沖回。Q1-3所得稅率9.34%，YoY-0.41 pct，預(yù)計(jì)主要受益研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除政策。Q1-3歸母凈利率5.17%，YoY-1.70個pct。Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出4.9億元，同比收窄0.9億元，現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)主要系持續(xù)重視現(xiàn)金收款、承接優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流項(xiàng)目，效果有所顯現(xiàn)。
Q3訂單穩(wěn)步向上，公裝訂單持續(xù)助力控風(fēng)險、提質(zhì)量。公司公告2023年Q3新簽訂單64.0億元，同比增長15%，在行業(yè)需求偏弱情況下逆勢增長。其中公裝、住宅、設(shè)計(jì)分別新簽48.3/9.3/6.5億元，同增9%/15%/81%；公司各類訂單均呈穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。2023Q1-3累計(jì)新簽訂單185億元，同增8%，截止Q3末在手未完工訂單240億元，是2022年收入的1.1倍。2023Q1-3公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中公裝訂單占比為79%，占比較高。公裝相較于住宅精裝修業(yè)務(wù)，利潤率更高、回款情況更好，有助于改善盈利及現(xiàn)金流表現(xiàn)，同時公裝下游更加分散，整體波動較?。蛔≌b修訂單占比較低，且預(yù)計(jì)主要集中在央國企開發(fā)商客戶，經(jīng)營風(fēng)險已相對較低。
投資建議：考慮到公司今年以來毛利率承壓、減值增多，我們調(diào)整預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.2/12.9/14.7億元，同比變化12%/+15%/+14%，對應(yīng)EPS分別為0.42/0.48/0.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收款項(xiàng)繼續(xù)計(jì)提大額減值風(fēng)險、地產(chǎn)政策不及預(yù)期風(fēng)險、公裝需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。
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