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事件：公司2024年?duì)I收同比+11.30%，歸母凈利潤(rùn)同比-82.41%；1Q2025營(yíng)收同比+11.88%，歸母凈利潤(rùn)同比-16.35%。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.17億元（同比+11.30%），歸母凈利潤(rùn)0.71億元（同比-82.41%）；單四季度收入同比+47.42%，虧損1092萬(wàn)元。公司1Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.59億元，同比+11.88%；歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比-16.35%。公司毛利率2024/4Q2024/1Q2025分別同比-3.4/ -2.4/ -1.6pcts至16.4%/14.4%/19.5%;凈利率2024/4Q2024/1Q2025分別同比-5.4/+0.4/ -1.1pcts至1.0%/-1.0%/5.5%。
　　2024年公司業(yè)績(jī)承壓。1）生物制品業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)收入10.15億元，同比+0.52%，其中銷售量同比+34.80%，主要由于禽苗業(yè)務(wù)開(kāi)拓集團(tuán)客戶、提升產(chǎn)品品質(zhì)和管理水平，銷售較快增長(zhǎng)；毛利率37.14%，同比-8.98pcts，主要由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。2）化藥業(yè)務(wù)，2024年銷量和收入較快增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入16.92億元，同比+33.90%；銷售量2.13萬(wàn)噸，同比+35.58%；毛利率18.61%，同比-2.86pcts。子公司勝利生物2024年凈利潤(rùn)同比+76.11%至2147萬(wàn)元。3）飼料業(yè)務(wù)2024年穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)收入11.00億元，同比+7.23%；毛利率21.68%，同比-1.87pcts。4）國(guó)外2024年實(shí)現(xiàn)收入3.21億元，同比+5.82%；毛利率29.90%，同比+3.78pcts。
　　公司堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，提升產(chǎn)品品質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)品方面，公司豬苗在口蹄疫疫苗、ST豬瘟疫苗、犬四聯(lián)疫苗等重要產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，禽苗伴隨產(chǎn)品品質(zhì)提升，雞馬立克系列產(chǎn)品市場(chǎng)份額提升；公司持續(xù)進(jìn)行新品研發(fā)儲(chǔ)備，2024年獲得2個(gè)新獸藥注冊(cè)證書，研發(fā)費(fèi)用同比+17.13%至1.44億元。渠道方面，公司穩(wěn)定頭部大客戶合作關(guān)系，整合營(yíng)銷資源，持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.43/68.69/73.42億元，歸母凈利潤(rùn)2.48/2.87/3.67億元，4月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.0/24.2/18.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。