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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入880.03億元，同比-8.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.53億元，同比+18.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)72.10億元，同比+17.05%。2024年公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值13.04億元。2024年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.29元（含稅），分紅比例為50.15%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.02億元，同比-12.09%；歸母凈利潤(rùn)10.74億元，同比-40.81%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.60億元，同比-45.37%。
　　2024年增量增利，一季度電價(jià)承壓。電量方面：2024年火電發(fā)電1735億度，同比+5.62%；售電1643億度，同比+6.51%。風(fēng)電發(fā)電0.14億度，同比+13.55%；售電0.14億度，同比+10.76%。光伏發(fā)電4.2億度，同比+68.15%；售電4.12億度，同比+68.13%。2025Q1火電發(fā)電383.84億度，同步+0.2%；上網(wǎng)電量364億度，同比+0.2%。光伏發(fā)電2.04億度，同比+275%；售電2.00億度，同比+281%。風(fēng)力發(fā)電0.033927億度，同比-6%。電價(jià)方面：2024年火電平均售電價(jià)0.42988元/度，風(fēng)電平均售電價(jià)0.44046元/度，光伏平均售電0.47825元/度。成本方面：2024年燃料及備件成本553億元，同比-2.35%；度電燃料及備件成本0.3186元/度，同比-0.02878元/度。
　　投資收益下滑，影響利潤(rùn)貢獻(xiàn)。2024年公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益41.46億元，同比下滑4.63億元；其中對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)的投資收益37.66億元，同比下滑4.7億元，或主要系參股核電受機(jī)組檢修等原因影響利潤(rùn)所致。
　　中來股份盈利滑坡，拖累并表利潤(rùn)。2024年公司計(jì)提減值準(zhǔn)備13.04億元，其中資產(chǎn)減值損失12.24億元、信用減值損失0.79億元。其中，中來股份計(jì)提的減值準(zhǔn)備5.24億元，包括資產(chǎn)減值損失3.9億元和信用減值損失1.34億元。中來股份2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.56億元，2022-2024三年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)0.72億元，未完成三年業(yè)績(jī)考核承諾，拖累并表利潤(rùn)影響公司業(yè)績(jī)。公司已向中來股份原控股股東發(fā)出書面補(bǔ)償通知。
　　投資建議。公司為浙江省龍頭火電運(yùn)營(yíng)商，旗下火電機(jī)組占省內(nèi)統(tǒng)調(diào)機(jī)組比例近一半，公司自身財(cái)務(wù)狀況良好。受益于煤價(jià)中樞下行，但考慮到浙江省內(nèi)電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027營(yíng)業(yè)收入分別為876.98/912.43/928.94億元，同比增長(zhǎng)-0.3%/4%/1.8%；歸母凈利分別為62.5/72.43/77.97億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.47/0.54/0.58元，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為12.5/10.8/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游燃料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；電量不及預(yù)期。