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公司發(fā)布一季報(bào)，2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收30.95億元（yoy+28.28%、qoq-23.16%），歸母凈利3.22億元（yoy+32.68%、qoq-25.28%），扣非凈利3.13億元（yoy+34.83%），Q1歸母凈利潤表現(xiàn)基本符合我們預(yù)測（Q1前瞻中預(yù)計(jì)3.3-3.5億）。向后看，公司已獲取國內(nèi)增量品牌的較多份額，25年新項(xiàng)目中多款車型有望成為爆款，且公司積極拓展海外，由國內(nèi)頭部邁向全球頭部車燈企業(yè)。維持“買入”評級。
　　25年Q1營收增長態(tài)勢良好，預(yù)計(jì)25年新項(xiàng)目帶領(lǐng)下趨勢延續(xù)
　　25Q1公司營收同比+28.28%，展現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。Q1公司下游主要客戶中奇瑞、吉利、理想生產(chǎn)量同比+28%/+43%/+4%，疊加新勢力車型問界M9、理想L6、智界R7放量，貢獻(xiàn)公司Q1主要營收同比增量。2024年問界M9熱銷，同時(shí)高單價(jià)的DLP車燈選購比例較高，吸引更多華為系新車和其他自主與新勢力車企選用DLP車燈，公司自研高單價(jià)的HD車燈也即將開啟量產(chǎn)。25年開始，尊界、問界M8、極氪、理想純電等多款具備爆款潛質(zhì)車型開啟量產(chǎn)，公司增長可預(yù)見性較強(qiáng)。
　　25Q1毛利率穩(wěn)定，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升彰顯在研項(xiàng)目充沛
　　25Q1公司毛利率18.83%，同環(huán)比-0.81/+1.23pct，考慮到24Q4會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，將質(zhì)保金費(fèi)用調(diào)入成本，還原此調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)公司25Q1毛利率同比穩(wěn)定。25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，環(huán)比看研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比+1.2cpt至6.0%，彰顯公司在研項(xiàng)目充沛。Q1信用減值出現(xiàn)沖回，正向貢獻(xiàn)1878萬元，預(yù)計(jì)下游客戶回款良好。
　　看好后續(xù)智能車新品周期促公司成長，全球拓展加速
　　公司具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)在優(yōu)質(zhì)新勢力客戶卡位優(yōu)勢明顯，新勢力項(xiàng)目單車價(jià)值和盈利能力較此前客戶多有提升，進(jìn)一步提升公司成長性。公司全球化布局推進(jìn)順利，繼塞爾維亞產(chǎn)能逐步釋放發(fā)力歐洲市場，注冊成立墨西哥星宇和美國星宇，尋求更多北美機(jī)會，逐步向車燈行業(yè)全球頭部企業(yè)邁進(jìn)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持2025-2027年?duì)I收預(yù)測為177/228/293億元，維持歸母凈利潤預(yù)測為19.5/25.1/31.8億元?？杀裙?5年iFind一致預(yù)期PE均值20倍，考慮公司正處于新勢力客戶新車周期帶來的兌現(xiàn)期，我們給予公司30%溢價(jià)，對應(yīng)25年26倍PE（前值30倍），目標(biāo)價(jià)176.20元（前值203.82元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶整車產(chǎn)銷不及預(yù)期，短期內(nèi)新產(chǎn)品盈利能力不及預(yù)期。