>> 華泰證券-華聯(lián)控股(000036)業(yè)績承壓，關注舊改與轉型節(jié)奏-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,林正衡,戚康旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月28日發(fā)布24年報：營收4.3億元，同比-25%；歸母凈利潤0.4億元，同比-50%，符合業(yè)績預告（0.35-0.45億）。由于存量項目去化速度較慢，公司房產(chǎn)銷售業(yè)務顯著收縮致使業(yè)績承壓；隨著深圳房地產(chǎn)市場復蘇和城中村改造加速推進，后續(xù)仍需關注公司深圳竣工待售項目去化表現(xiàn)和城市更新項目推進情況，長期則需持續(xù)跟蹤產(chǎn)業(yè)轉型進展。維持“增持”評級。
地產(chǎn)業(yè)務收縮為業(yè)績下滑主因，經(jīng)營性業(yè)務發(fā)揮壓艙石作用
受地產(chǎn)行業(yè)及公司銷售產(chǎn)品特點影響，24年公司房產(chǎn)銷售收入僅114.3萬元，同比-99%，占總收入比例由18.81%降至0.27%，是業(yè)績下滑的主因。公司采取以租促售的方式進行創(chuàng)收，將華聯(lián)城市商務中心項目剩余122套公寓全部出租，帶來新增租賃面積2.2萬平，對業(yè)績形成正向貢獻。公司房地產(chǎn)出租業(yè)務實現(xiàn)收入2.9億元，同比+4%，酒店收入1.4億元，同比-15%；合計同比-3%，占總收入比例99.6%，經(jīng)營性業(yè)務仍發(fā)揮業(yè)績壓艙石的作用。
城市更新資源待釋放，城中村改造加速推進有望形成催化
公司手握兩個深圳城市更新項目，其中“御品巒山”項目計劃于25年10月開始預售，結轉后有望為公司業(yè)績帶來積極影響?！叭A聯(lián)南山A區(qū)”項目仍在進行專項規(guī)劃方案申報等前期工作。此外，公司關聯(lián)方恒裕集團在深圳擁有豐富的城市更新資源。4月25日政治局會議提出“加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造”，我們期待深圳城中村改造政策的進一步落地有望加速公司城市更新資源業(yè)績釋放。
新業(yè)績增長點的培育順利推進，積極回購維護投資者利益
公司投資的珠海聚能年產(chǎn)5000噸富集材料生產(chǎn)線已于24年9月正式投產(chǎn)，公司年報披露該產(chǎn)品已進入市場推廣階段，新業(yè)績增長點的培育順利推進。此外，公司決定將24年1月至25年1月回購的9721.53萬股中的8011.53萬股注銷，注銷金額約2.5億元，提升股東權益價值。
盈利預測與估值
公司存量項目去化承壓，但25年新項目入市有望對后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。我們下調公司25/26年歸母凈利至0.8/0.9億元（-22%/-18%），并預計27年歸母凈利為1.9億元，對應EPS為0.05/0.06/0.13元；25EBPS為3.48元?？杀裙酒骄?5PB為0.87x（Wind一致預期），考慮到房地產(chǎn)市場復蘇和城中村改造推進帶來的催化作用，我們認為公司合理25PB為1.1x，目標價3.83元（前值4.85元，基于1.3x 25PB）。
風險提示：存量項目去化波動和轉型風險，城市更新項目存在不確定性。
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