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金禾實(shí)業(yè)4月29日發(fā)布25年一季報(bào)：2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元（yoy+7%、qoq+3%），歸母凈利2.4億元（yoy+87%、qoq+64%），扣非凈利2.3億元（yoy+88%、qoq+153%）。公司25Q1歸母凈利略高于我們前瞻預(yù)期（2.3億元），主要系25Q1公司三氯蔗糖等價(jià)格有所上漲。考慮在供給端和成本端的支撐下，未來(lái)代糖景氣有望修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　成本端支撐及供給端協(xié)同下，25Q1公司代糖價(jià)格整體同環(huán)比上漲
　　食品添加劑板塊，25年在成本端支撐以及供給端協(xié)同下，代糖產(chǎn)品價(jià)格同環(huán)比總體上有所上漲。據(jù)百川盈孚，25Q1三氯蔗糖/安賽蜜/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基企業(yè)均價(jià)至24.9/3.8/10.2/8.3萬(wàn)元/噸，同比分別+100%/0%/+70%/+46%，環(huán)比分別+9%/-1%/0%/+2%，公司自24年第三季度以來(lái)在成本端等壓力下持續(xù)提價(jià)。公司25Q1毛利率同環(huán)比+8.8/+13.9pct至29.9%，主要系公司產(chǎn)品價(jià)格上漲等原因。
　　25年3月三氯蔗糖出口量同比上升，靜待未來(lái)代糖景氣修復(fù)
　　據(jù)百川盈孚，25年3月三氯蔗糖出口量同比+7%至1757噸，截至4月29日，三氯蔗糖/安賽蜜/甲基麥芽酚/麥芽酚乙基企業(yè)價(jià)格23.0/3.8/10.2/8.5萬(wàn)元/噸，較3月底分別-8%/0%/0%/0%。我們預(yù)計(jì)伴隨國(guó)內(nèi)主流企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)以及成本端支撐下，未來(lái)代糖景氣有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)10.2/12.6/14.9億元，25-27年歸母凈利同比+83%/+24%/+18%，EPS1.79/2.21/2.61元，結(jié)合可比公司25年平均13倍PE估值，考慮公司工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)、在投項(xiàng)目成長(zhǎng)性，維持公司25年15倍PE，目標(biāo)價(jià)26.85元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代糖需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，原材料大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。