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長江證券-三棵樹(603737)經(jīng)營拐點(diǎn)愈加明確-250429
上傳日期:
2025/4/30
大?。?/td>
717KB
格式:
pdf 共6頁
來源:
長江證券
評(píng)級(jí):
買入
作者:
范超
,
張佩
下載權(quán)限:
此報(bào)告為加密報(bào)告,僅限高級(jí)會(huì)員查看
事件描述
公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121億元,同比下降3%;歸屬凈利潤3.3億元,同比增長91%,扣非凈利潤約1.5億元,同比增長234%。1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21億元,同比增長3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比增長123%,扣非凈利潤約-0.1億元,同比大幅改善。
事件評(píng)論
2024年零售收入逆勢增長,工程收入被價(jià)格戰(zhàn)拖累。公司積極擁抱存量時(shí)代,推出適應(yīng)新需求的業(yè)態(tài)——美麗鄉(xiāng)村、馬上住&藝術(shù)漆等,模式創(chuàng)新領(lǐng)先于同行。隨著下游翻新占比提升,三棵樹涂裝品牌模式將進(jìn)入加速擴(kuò)張階段。分品類看,2024年公司收入同比下降3%,墻面涂料作為核心主營業(yè)務(wù)同比下降4%,總收入占比58%,其中家裝墻面漆收入逆勢增長13%,量增價(jià)穩(wěn)表現(xiàn)亮眼。但在新房竣工面積下滑背景下,公司工程墻面漆收入下降13%,出現(xiàn)量價(jià)齊跌(銷量同比下降2%、均價(jià)同比下降11%)。此外基材與輔材、防水卷材收入占比分別為27%、11%,雖然銷量分別同比增長31%、11%,但由于價(jià)格戰(zhàn)收入分別同比增長1%、5%。分渠道看,2024年公司直銷收入(規(guī)模以上大客戶)、經(jīng)銷收入分別為14、105億元,增速分別為-32%、+3%,其中零售收入增長雙位數(shù)。
1季度零售收入延續(xù)正增長,工程涂料增長超預(yù)期,防水業(yè)務(wù)形成拖累。2025Q1公司收入增長3%,墻面涂料作為核心業(yè)務(wù)收入12.5億元,同比增長9%,其中家裝墻面漆收入增長8%、工程墻面漆收入增長9%。值得注意的是,工程墻面漆銷量同比增長23%,完全抵消了2024年以來價(jià)格戰(zhàn)的不利影響,體現(xiàn)了公司工程涂料在下行期較強(qiáng)的競爭力。防水業(yè)務(wù)表現(xiàn)弱勢,1季度防水卷材收入同比下降21%,其中銷量下降16%、均價(jià)下降7%,公司在防水領(lǐng)域的優(yōu)勢相較于涂料差距較大,該業(yè)務(wù)影響整體收入增速約2%左右。
1季度毛利率和費(fèi)用率改善幅度擴(kuò)大。公司2024年毛利率約29.6%,同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn),但呈逐季改善趨勢,1季度毛利率約31.0%,同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。2024年期間費(fèi)率出現(xiàn)下降跡象,當(dāng)前改善幅度擴(kuò)大,2024年期間費(fèi)率約25.7%,同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn),1季度期間費(fèi)率約31.5%,同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。公司員工數(shù)量從2023年末的9832人減少至2024年末的8996人,減少836人,預(yù)計(jì)2025年仍是人員數(shù)量優(yōu)化的一年,有望看到更顯著的成本下降。若加回信用減值損失影響,則2024年歸屬凈利率約5.0%,同比提升0.4個(gè)百分點(diǎn),1季度歸屬凈利率約4.7%,同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)營性現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)。公司過去三年收現(xiàn)比為1.11、1.18、1.15,連續(xù)表現(xiàn)較優(yōu),應(yīng)收賬款及票據(jù)呈下降趨勢,體現(xiàn)了涂料賽道的優(yōu)質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)管控的趨嚴(yán)。盡管2024年付現(xiàn)比有所提升,最終經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約10億元。由于季節(jié)性原因,公司1季度現(xiàn)金流凈額為1.1億元,而去年同期為-2.6億元,為歷史1季度首次實(shí)現(xiàn)正的現(xiàn)金流凈流入。
三棵樹為存量核心標(biāo)的,順應(yīng)翻新時(shí)代的到來,其涂裝品牌模式將進(jìn)入加速擴(kuò)張階段。預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸屬凈利潤約10.0、13.1億元,對(duì)應(yīng)估值26、20倍,重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期;
2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
三棵樹股票研究報(bào)告
開源證券-三棵樹(603737)公司信息更新報(bào)告:零售轉(zhuǎn)型成效顯著,盈利能力逐步兌現(xiàn)-250429
華泰證券-三棵樹(603737)品牌持續(xù)驗(yàn)證,減值相對(duì)充分-250429
東北證券-三棵樹(603737)年度業(yè)績點(diǎn)評(píng):零售端具較強(qiáng)動(dòng)能,壞賬少提有望提升業(yè)績-250428
中泰證券-三棵樹(603737)2024年報(bào)及2025Q1點(diǎn)評(píng):零售占比持續(xù)提升疊加費(fèi)用管控優(yōu)化,盈利能力改善可期-250428
華源證券-三棵樹(603737)賽道優(yōu)勢逐步顯現(xiàn),靜待存量房時(shí)代王者歸來-250428
西南證券-三棵樹(603737)2024年報(bào)&2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):渠道建設(shè)卓有成效,盈利能力持續(xù)改善-250427
國投證券-三棵樹(603737)24年和25Q1家裝漆營收持續(xù)增長,24Q4起毛利率連續(xù)改善-250428
方正證券-三棵樹(603737)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告:消費(fèi)建材存量時(shí)代的寵兒-250427
天風(fēng)證券-三棵樹(603737)零售策略成效顯著,盈利改善趨勢確立-250427
國金證券-三棵樹(603737)逐步兌現(xiàn)利潤-250426
更多三棵樹研究報(bào)告
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