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事件：公司發(fā)布25年一季報(bào)，25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)5553.4/150.1/148.5億元，同比+1.1%/+0.6%/+0.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)有所修復(fù)：25Q1公司房建/基建/地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3649/1283/537/23億元，同比-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3%；基建小幅增長(zhǎng)，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)有所修復(fù)，25Q1公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額/合約銷售面積同比下降14.5%/4.4%，新增土地儲(chǔ)備195萬(wàn)平方米，全部位于一線、強(qiáng)二線及省會(huì)城市，期末土地儲(chǔ)備達(dá)7625萬(wàn)平方米。較優(yōu)的土儲(chǔ)區(qū)位結(jié)構(gòu)賦予公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)較高的修復(fù)彈性。25Q1年公司毛利率/凈利率為7.8%/3.2%,同比-0.24/-0.02pcts，其中房建/基建/地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率為6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，同比下降0.1/0.4/2.3/2.1pcts，毛利率的下降使歸母凈利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收。境外持續(xù)高景氣，25Q1公司實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)收239億元，同比增長(zhǎng)8.5%。
　　新簽合同開(kāi)門(mén)紅，基建及境外新簽合同高增：25Q1公司累計(jì)新簽合同12702億元，同增6.9%，建筑業(yè)務(wù)新簽合同12037億元，同比增長(zhǎng)8.4%。其中房建/基建/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽合同為7799/4206/33億元，同比-3.3%/+40.0%/-18.3%。房建業(yè)務(wù)中工業(yè)廠房/保障性住房/教育設(shè)施新簽合同2318/427/630億元，同比增長(zhǎng)7.5%/43.8%/27.5%；基建業(yè)務(wù)中能源工程/市政工程/水務(wù)及環(huán)保/水利水運(yùn)新簽合同1848/821/479/97億元，同比增長(zhǎng)96.6%/44.4%/31.2%/29.3%。境內(nèi)/境外新簽合同11415/6234億元，同增4.9%/178.5%。
　　現(xiàn)金流同比有所改善，持續(xù)增持彰顯信心：公司健全精細(xì)化管控體系，推動(dòng)項(xiàng)目降本節(jié)支，期間費(fèi)用管控良好，25Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.4%/1.5%/0.8%/1.1%,同比+0.06/持平/-0.07/-0.09pct。公司抓住新一輪地方政府化債契機(jī)，加強(qiáng)收款，加大資產(chǎn)盤(pán)活力度，現(xiàn)金流同比有所改善，25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出958.5億元，較上年同期少流出7.4億元。公司于24年10月15日公告中建集團(tuán)自公告日起12個(gè)月內(nèi)增持6-12億元，截至25年4月8日，中建集團(tuán)已增持約6.1億元，中建集團(tuán)將繼續(xù)增持并加快實(shí)施進(jìn)度，持續(xù)的增持彰顯集團(tuán)對(duì)公司的發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為474.9/486.7/501.3億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地價(jià)格過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)