| 上傳日期： |
2025/4/20 |
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| 317KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
| 下載權限： |
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投資要點：
業(yè)績有所承壓，分紅穩(wěn)定彰顯韌性。公司2024年實現收入21871.48億，同比-3.46%，歸母、扣非歸母凈利潤為461.87、415.81億，同比-14.88%、-14.33%；其中Q4單季實現收入5606.07億，同比-5.67%，歸母、扣非歸母凈利潤為64.84、45.60億元，分別同比-38.89%、-39.03%。全年業(yè)績承壓主要受房地產行業(yè)深度調整及公司房建業(yè)務結構優(yōu)化等因素影響，疊加減值計提顯著增加，對利潤形成較大拖累。2024年公司擬派發(fā)現金分紅112.18億元（含稅），分紅比例為24.29%，同比提升3.47pct，股息率為4.94%（截至2025/4/18收盤）。
傳統(tǒng)與新興產業(yè)協(xié)同發(fā)力，海外收入穩(wěn)步增長。分業(yè)務來看，2024年公司房建、基建、房地產開發(fā)與投資、勘察設計業(yè)務分別實現收入13,218.01億元、5,509.03億元、3,062.34億元和108.22億元，同比下降4.5%、1.0%、0.8%、7.9%；毛利率分別為7.4%、10.0%、17.3%、21.0%，同比變動+0.1pct、+0.2pct、-0.9pct、-0.3pct，房建與基建業(yè)務盈利能力略有提升。公司持續(xù)推動產業(yè)結構優(yōu)化，2024年戰(zhàn)略性新興產業(yè)實現收入2,241.8億元，占總收入的10.25%，協(xié)同拉動整體增長動能。分區(qū)域看，境內實現收入20,685.14億元，同比下降3.8%；境外實現收入1,186.33億元，同比增長2.5%，海外市場呈穩(wěn)步擴張態(tài)勢。
新簽訂單穩(wěn)步增長，工業(yè)廠房與能源工程表現亮眼。2024年公司新簽建筑合同額達40,808億元，同比增長5.4%；其中境外新簽合同2,110億元，同比增長20.3%，海外拓展勢頭良好。分業(yè)務看，房建、基建、勘察設計分別新簽訂單26,516億元、14,149億元和143億元，同比變動為-1.4%、+21.1%、-3.8%。房建業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)廠房、科教文衛(wèi)體設施、商業(yè)綜合體等公共建筑領域新簽合同占比提升至65.6%。其中，工業(yè)廠房新簽合同額7,216億元，同比增長16.0%，占房建合同比重上升至27.2%，成為房建業(yè)務最大細分領域?；I(yè)務中，能源工程、水務環(huán)保及水利水運板塊維持高增長，新簽合同總額占比提升至53.7%。其中，能源工程新簽合同額5,008億元，同比增長85.6%，占比躍升至35.4%，成為基建業(yè)務中規(guī)模最大的細分領域。水務環(huán)保與水利水運新簽額分別為2,040億元和544億元，分別同比增長76.3%和8.6%。房地產開發(fā)業(yè)務方面，合約銷售額4,219億元，同比下滑6.5%；銷售面積1,461萬平方米，同比減少21.4%。全年新增土儲882萬平方米，年末土地儲備總量達7,718萬平方米，土地資源保持充足。
毛利率小幅回升，現金流改善顯著。2024年公司綜合毛利率為9.86%，同比+0.02pct，Q4毛利率為12.84%，同比+0.46pct。全年期間費用率為4.95%，同比+0.24pct，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+0.06、+0.06、+0.04、+0.07pct。資產及信用減值損失為200.90億元，同比多損失57.88億元，投資凈收益為15.05億元，同比減少25.31億元，綜合影響下凈利率為2.87%，同比-0.38pct，Q4單季凈利率為1.89%，同比-0.94pct。全年經營活動現金凈流入157.74億，同比多流入47.43億，收現比、付現比同比分別+1.28pct、+0.21pct至102.38%、102.19%。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為475.42、494.31、512.94億元，同比增速分別為+2.93%、+3.97%、+3.77%，當前股價對應的PE分別為4.78/4.60/4.43倍。公司作為行業(yè)龍頭，在業(yè)務規(guī)模、盈利能力、資產質量等方面具備顯著優(yōu)勢，安全邊際較高，具備估值修復空間。結合公司訂單結構持續(xù)優(yōu)化、重點細分領域保持高景氣，維持“買入”評級。
風險提示。資金落地不及預期；訂單收入轉化節(jié)奏放緩；海外拓展不及預期。
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