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事件：發(fā)布2024年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19萬(wàn)億元，同比下降3.5%，歸母凈利潤(rùn)461.87億元，同比下降14.9%；單四季度，公司營(yíng)業(yè)收入5606.07億元，同比下降5.67%，歸母凈利潤(rùn)64.84億元，同比下降38.89%。2024年，公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.715元(含稅)，疊加2024年中期向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），2024全年現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的24.29%（同比+3.47pct）。
　　收入業(yè)績(jī)整體承壓，Q4營(yíng)收降幅有所收窄。
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.19萬(wàn)億元，同比下降3.5%，受房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整及公司房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)外部影響，公司營(yíng)收同比下滑，Q1-Q4各季度公司營(yíng)收增速分別為4.67%、1.16%、-13.62%、-5.67%，Q4公司營(yíng)收降幅有所收窄。公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速分別為：房建1.32萬(wàn)億元（yoy-4.5%）、基建5509億元（yoy1.0%）、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資3062億元（yoy-0.8%）、勘察設(shè)計(jì)108億元（yoy-7.9%）。2024年，公司歸母凈利潤(rùn)461.87億元，同比下降14.9%，歸母業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄却笥跔I(yíng)收增速主要系費(fèi)用率增加和計(jì)提減值增加所致。
　　毛利率同比提升，現(xiàn)金流大幅改善。
　　2024年，公司銷售毛利率為9.86%（同比+0.03pct），房建和基建施工業(yè)務(wù)毛利率均有所提升。各業(yè)務(wù)毛利率分別為：房建7.4%（同比+0.1pct）、基建10.0%（同比+0.2pct）、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與投資17.3%（同比-0.9pct）、勘察設(shè)計(jì)21%（同比-0.3pct）。2024年，公司期間費(fèi)用率4.95%（同比+0.24pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.06pct/+0.06pct/0.07pct/+0.05pct，其中公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.4%，主要系地產(chǎn)業(yè)務(wù)加大廣告投入，支付的廣告費(fèi)/業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)/業(yè)務(wù)費(fèi)/銷售傭金等有所增長(zhǎng)。2024年，公司計(jì)提資產(chǎn)+信用減值約200.904億元，同比增加57.88億元。在費(fèi)用率增加和減值增加影響下，公司銷售凈利率2.87%（同比0.38pct）。2024年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入157.74億元，同比增加43%，其中Q4經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流927.83億元（yoy+238.85%），主要由于公司積極采取有效措施加強(qiáng)現(xiàn)金流管控所致。
　　房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，基建/境外新簽合同增速亮眼。2024年，公司新簽合同4.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.1%，其中境外新簽合同2213億元，同比增長(zhǎng)19.0%。2024年，公司房建新簽合同2.65萬(wàn)億元（yoy-1.4%），其中工業(yè)廠房/教育設(shè)施新簽合同分別增長(zhǎng)16.0%/4.2%，房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2024年，公司基建業(yè)務(wù)再獲市場(chǎng)突破，新簽合同1.41萬(wàn)億元（yoy+21.1%），其中能源工程/水務(wù)及環(huán)保/水利水運(yùn)新簽合同分別同比增長(zhǎng)85.6%/76.3%/8.6%。公司為全球建筑工程龍頭企業(yè)，房建工程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，合同質(zhì)量穩(wěn)步提升，工業(yè)廠房、科教文衛(wèi)體設(shè)施、商業(yè)綜合等公共建筑領(lǐng)域新簽合同額合計(jì)占比提升至65.6%?；I(yè)務(wù)搶抓細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，能源工程、水務(wù)及環(huán)保、水利水運(yùn)等領(lǐng)域保持快速增長(zhǎng)，新簽合同額合計(jì)占比提升至53.7%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為22855.7億元、23815.6億元和24720.6億元，分別同比增長(zhǎng)4.5%、4.2%、3.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為485.4億元、508.8億元和530.1億元，分別同比增長(zhǎng)5.10%、4.83%和4.17%，動(dòng)態(tài)PE分別為4.7、4.4、4.3倍，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.49元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，化債推進(jìn)不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財(cái)政收緊，原材料價(jià)格上漲。