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事件：
　　中國建筑發(fā)布2024年年報(bào)，24年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為21871/462/416億元，同比-3.5%/-14.9%/-14.3%。24Q4公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為5606/65/46億元，同比-5.7%/-38.9%/-39.0%。
　　點(diǎn)評：
　　工業(yè)廠房、能源及水利方向高增，公司新簽合同穩(wěn)步增長：24年公司新簽合同45027億元，同增4.1%，其中房建/基建/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)26516/14149/143億元，同比-1.4%/+21.1%/-3.8%。境內(nèi)/境外新簽合同42814/2213億元，同比+3%/+19%。房建業(yè)務(wù)中工業(yè)廠房24年新簽合同額為7,216億元，同比高增16.0%?；I(lǐng)域中能源工程/水務(wù)及環(huán)保新簽合同額24年同比增長85.6%/76.3%。公司積極投身“兩重”、“兩新”及“三大工程”等國家重點(diǎn)領(lǐng)域，高質(zhì)量參與共建“一帶一路”，搶抓高科技工業(yè)廠房、能源工程、水利、鐵路等細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，合同質(zhì)量穩(wěn)步提升。
　　境外營收增速較快，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)營收占比達(dá)10%：24年房地產(chǎn)持續(xù)承壓背景下，公司營收及歸母凈利潤同比均有所下降，投資凈收益的下降及減值損失的提升使公司利潤同比降幅大于營收。分業(yè)務(wù)板塊看，24年公司房建/基建/房開業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13218/5509/3062億元，同比-4.5%/-1.0%/-0.8%；毛利率為7.4%/10.0%/17.3%，同比+0.1/+0.2/-0.9pct。24年公司境內(nèi)/境外實(shí)現(xiàn)營收20685/1186億元，同比-3.8%/+2.5%，毛利率為10.1%/5.0%，同比+0.05/-0.2pct。公司探索推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)主業(yè)協(xié)同發(fā)力，24公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,241.8億元，占營業(yè)收入的10.25%。24年公司地產(chǎn)合約銷售額/銷售面積同比-6.5%/-21.4%，公司全年新增土地儲備882萬平方米，新增土儲全部位于一線、強(qiáng)二線及省會(huì)城市，較優(yōu)的土儲區(qū)位結(jié)構(gòu)賦予公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)較高的修復(fù)彈性。
　　24Q4現(xiàn)金流大幅改善，現(xiàn)金分紅比例提升至24%：24年公司銷售毛利率/凈利率為9.9%/2.9%，同比+0.03/-0.38pct。24年期間費(fèi)用率上升0.24pct至5.0%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為0.4%/1.6%/0.9%/2.1%，同比+0.06/+0.06/+0.07/+0.05pct。24年公司積極采取有效措施加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，收款旺季疊加化債推進(jìn)，公司24年四季度現(xiàn)金流大幅改善，單四季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入927.8億元，比上年同期多流入654億元。24年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入157.7億元，比上年同期多流入47億元。公司擬10股派2.715元，在利潤承壓下仍保持單位分紅與23年持平，公司分紅比例同比提升3.5pcts至24.3%，股息率達(dá)4.5%（對應(yīng)24年12月31日股價(jià)）。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：24年受地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷等原因影響，公司業(yè)績持續(xù)承壓，考慮到房地產(chǎn)“銷售改善-投資提升-新開工增加”的傳導(dǎo)路徑尚需一定時(shí)間，我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測為474.9/486.7（分別下調(diào)6.90%/6.91%），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為501.3億元。公司新簽合同穩(wěn)健增長，土儲位置優(yōu)越，當(dāng)前多地政策正加力穩(wěn)樓市，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營業(yè)績有望逐步修復(fù)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋建設(shè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地價(jià)格過高風(fēng)險(xiǎn)