久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布一季報(bào)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5553億，同比+1.1%，歸母凈利150億，同比+0.6%，超過(guò)我們的預(yù)期（134億），主要系研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少使得費(fèi)用率降低，利潤(rùn)率超預(yù)期所致。公司25Q1新簽合同12702億，同比+6.9%，較1-2月繼續(xù)提速1.3pct。我們認(rèn)為未來(lái)在穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、化債等政策催化下，公司需求端和資產(chǎn)端有望同步改善，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及分紅能力強(qiáng)，根據(jù)4月28日收盤價(jià)，股息率4.9%，具備較好的紅利價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1地產(chǎn)履約交付助力收入增長(zhǎng)，綜合毛利率同比略有下降
　　分業(yè)務(wù)，25Q1公司房建/基建/房地產(chǎn)/勘察設(shè)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3649/1283/537/23億，同比-0.2%/+0.5%/+15.5%/-11.3%，毛利率分別為6.1%/8.1%/16.9%/8.7%，同比-0.1/-0.4/-2.3/-2.1pct。占比較高的工程業(yè)務(wù)營(yíng)收保持相對(duì)穩(wěn)定，房地產(chǎn)銷售去化和履約交付顯成效，Q1收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，但各業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，受此影響，公司25Q1綜合毛利率同比-0.24pct至7.85%。
　　25Q1期間費(fèi)用率同比優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流流出減少
　　25Q1期間費(fèi)用率同比-0.11pct至3.65%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.36%/1.47%/1.06%/0.76%，同比+0.06/持平/-0.09/-0.07pct，銷售費(fèi)用同比+20.5%，預(yù)計(jì)主要系地產(chǎn)銷售投入費(fèi)用較多。25Q1歸母凈利率為2.7%，同比微降0.01pct。25Q1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-156億元，同比少流出7.4億元，收、付現(xiàn)比分別為101%/118%，同比+0.1/-0.6pct。
　　25Q1新簽合同額同比+6.9%，基建增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
　　25Q1公司新簽合同額同比+6.9%，其中建筑業(yè)新簽同比+8.4%。細(xì)分業(yè)務(wù)看，房建/基建/勘察設(shè)計(jì)新簽7799/4206/33億，同比-3%/+40%/-18%，房建中，工業(yè)廠房/保障房/教育新簽同比+8%/44%/28%；基建中，能源/市政/水務(wù)/水利水運(yùn)新簽同比+97%/44%/31%/29%。分地區(qū)看，境外新簽623億，同比+179%，境內(nèi)新簽11415億，同比+4.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為468/473/478億。采用分部估值法，可比建筑/地產(chǎn)公司25年P(guān)E均值為5/12x，認(rèn)可給予公司25年295億建筑凈利/173億地產(chǎn)凈利5/12xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8.60元（前值9.02元，對(duì)應(yīng)25年295億建筑凈利/173億地產(chǎn)凈利5/13xPE，均為可比均值），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策低于預(yù)期，地產(chǎn)/工程增速不及預(yù)期。