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事件：公司近日公布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億，同比減少11.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億，同比減少3.43%。2025年一季度，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)2.45億，同比增加19.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08億，同比增加24.08%。
　　2024年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致產(chǎn)品毛利率承壓：2024年，動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化持續(xù)推進(jìn)，生豬均價(jià)同比上升，雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但由于動(dòng)保行業(yè)長(zhǎng)期存在的產(chǎn)品同質(zhì)化程度高、企業(yè)間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性差、產(chǎn)能過(guò)剩，加之頭部養(yǎng)殖企業(yè)為降本對(duì)動(dòng)保產(chǎn)品實(shí)施降價(jià)采購(gòu)等多方面因素導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下降，公司2024年獸用生物制品毛利率為65.07%，同比下降7.72%，為近五年來(lái)最低毛利率。
　　2025年新的大單品有望實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售突破：公司近三年累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用超2.77億元，2024年開(kāi)展具體研發(fā)項(xiàng)目75項(xiàng)，“豬塞內(nèi)卡病毒(HB16株)滅活疫苗”等多個(gè)項(xiàng)目已取得良好階段性進(jìn)展，2025年4月份公司獨(dú)家取得豬瘟、豬偽狂犬二聯(lián)活疫苗（C株+HB2000株），該疫苗可同時(shí)預(yù)防豬瘟和豬偽狂犬病，達(dá)到一針?lè)纼刹〉男Ч?，該產(chǎn)品市場(chǎng)空間巨大，初步測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模大約在20億左右，大型養(yǎng)殖集團(tuán)對(duì)該產(chǎn)品興趣濃厚，預(yù)計(jì)該產(chǎn)品有望成為爆品。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別達(dá)到11.3億、14.13億、16.81億，歸母凈利潤(rùn)分別為4.6億、6.05億、7.28億，EPS分別為0.99元、1.3元和1.56元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，重大動(dòng)物疾病、新產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期等。