>> 華西證券-老板電器(002508)國補(bǔ)下24Q4較好表現(xiàn)，期待25Q2恢復(fù)增長-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李琳,紀(jì)向陽 |
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事件概述
公司發(fā)布24年年報&25年一季報：
24年：營業(yè)總收入112.13億元（YOY+0.10%），歸母凈利潤15.77億元（YOY-8.97%），扣非后歸母凈利潤14.56億元（YOY-8.08%）。
24Q4：營業(yè)總收入38.17億元（YOY+16.78%），歸母凈利潤3.75億元（ YOY+4.28% ），扣非后歸母凈利潤3.81億元（YOY+26.93%）。
25Q1：營業(yè)總收入20.76億元（YOY-7.20%），歸母凈利潤3.40億元（YOY-14.66%），扣非后歸母凈利潤3.14億元（YOY-11.13%）。
分析判斷
收入端：國補(bǔ)在24Q4表現(xiàn)出較強(qiáng)的拉動作用，期待25Q2至Q3在低基數(shù)下恢復(fù)較快增長。24全年分產(chǎn)品看，煙機(jī)灶具、一體機(jī)、洗碗機(jī)、熱水器實(shí)現(xiàn)增長，吸油煙機(jī)營業(yè)收入同比增長2.51%；燃?xì)庠钔仍鲩L3.96%；消毒柜同比下降22.14%；一體機(jī)同比增長2.40%；蒸箱同比下降11.58%；烤箱同比下降27.33%；洗碗機(jī)同比增長4.22%；凈水器同比下降11.79%；熱水器同比增長5.47%；集成灶同比下降29.63%；其他小家電同比下降33.26%；其他業(yè)務(wù)同比下降6.55%。
利潤端：24Q4至25Q1毛利率提升，由于收入承壓費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利率承壓。24年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率49.66%（YOY-1.00pct），歸母凈利率14.07%（YOY-1.40pct）；對應(yīng)Q4銷售毛利率48.16%（YOY+0.84pct），歸母凈利率9.83%（YOY-1.18pct）?？紤]到公司自12.6日起對于不屬于單項(xiàng)履約義務(wù)的保證類質(zhì)量保證計(jì)入營業(yè)成本，合計(jì)影響金額2857萬元，約占Q4收入的0.7%，實(shí)際Q4毛利率提升幅度高于0.84pct。
24年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為27.46%/4.54%/3.69%，同比分別+0.66pct/+0.35pct/+0.23pct；對應(yīng)Q4分別為29.77%/4.37%/3.60%，同比分別+3.37pct/+0.00pct/+0.29pct。
25Q1銷售毛利率52.72%（YOY+2.08pct），歸母凈利率16.38%（YOY-1.43pct）。25Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.66%/4.67%/3.01%，同比分別+3.94pct/+0.38pct/-0.09pct。
投資建議
結(jié)合年報及一季報，我們調(diào)整25-27年公司收入預(yù)測為117.88/124.24/131.39億元（前值為25年134.61億元），同比分別+5.13%/+5.40%/+5.76%。對應(yīng)歸母凈利潤分別為16.78/18.06/19.47億元（前值為25年23.74億元）），同比分別+6.36%/+7.64%/+7.83%。相應(yīng)EPS分別為1.78/1.91/2.06元（前值為25年2.50元），以25年4月29日收盤價19.65元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為11.07/10.28/9.54倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
終端消費(fèi)疲軟，滲透率提升不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；匯率大幅波動風(fēng)險。
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