>> 光大證券-中國海油(600938)2025年一季報點評：增量降本成效顯著，油價波動期業(yè)績韌性凸顯-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪,王禮沫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年一季報。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1069億元，同比-4.14%，環(huán)比+13.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤366億元，同比-7.95%，環(huán)比+71.84%。
點評：
增儲上產(chǎn)疊加提質(zhì)增效，25Q1業(yè)績韌性凸顯
2025Q1油價高位震蕩，布油均價為74.98美元/桶，同比-8.3%，環(huán)比+1.3%，境內(nèi)天然氣需求同比增長0.8%。公司繼續(xù)增儲上產(chǎn)、降本增效，成本競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固，歸母凈利潤降幅低于油價降幅，體現(xiàn)了公司在油價下行期的經(jīng)營韌性。公司現(xiàn)金流維持高位，25Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流為573億元，同比-4.5%。資產(chǎn)創(chuàng)效能力維持高位，25Q1年化ROE為19.1%，同比-4.0pct。公司堅持審慎的財務政策，截至25年3月底的資產(chǎn)負債率為28.7%，同比-4.2pct。
25Q1油氣當量產(chǎn)量維持高增，天然氣產(chǎn)量同比增長10.2%
公司持續(xù)加快上產(chǎn)步伐，25Q1實現(xiàn)凈產(chǎn)量188.8百萬桶油當量，同比增長4.8%。其中，原油產(chǎn)量同比+3.4%，天然氣產(chǎn)量同比+10.2%；中國凈產(chǎn)量130.8百萬桶油當量，同比+6.2%，主要得益于渤中19-6等油氣田的貢獻；海外凈產(chǎn)量58百萬桶油當量，同比+1.9%，主要由于巴西Mero2等項目的貢獻。實現(xiàn)價格方面，25Q1公司平均實現(xiàn)油價72.65美元/桶，同比-7.7%，平均實現(xiàn)天然氣價格為7.78美元/千立方英尺，同比+1.2%。2025Q1，公司資本支出277億元，有力支撐新項目建設和產(chǎn)量增長。
25Q1公司共獲得2個新發(fā)現(xiàn)，并成功評價14個含油氣構造。其中，惠州19-6油田探明地質(zhì)儲量超1億噸油當量，潿洲10-5油氣田展示了北部灣盆地潛山領域廣闊的勘探前景；成功評價綏中36-1南，有望成為中型油田。期內(nèi)，番禺10/11區(qū)塊聯(lián)合開發(fā)項目、東方29-1氣田開發(fā)項目、渤中26-6油田開發(fā)項目（一期）、文昌19-1油田二期項目以及巴西Buzios7項目等多個新項目已成功投產(chǎn)。其他新項目正在順利推進。
成本控制能力優(yōu)異，25Q1桶油成本同比下降0.56美元/桶
公司進一步夯實成本競爭優(yōu)勢，25Q1桶油主要成本27.03美元/桶油當量，同比-2.0%。其中，桶油作業(yè)費用為6.69美元/桶油當量，同比-3.2%，桶油DD&A為13.91美元/桶油當量，同比+1.0%，主要原因是產(chǎn)量結構變化以及匯率變動的綜合影響。桶油除所得稅外的其他稅金同比-7.2%，主要是國際油價下降的影響。公司將持續(xù)加強成本管控，堅持成本領先戰(zhàn)略，在油價波動期為公司業(yè)績筑牢基石。
25年公司將維持高額資本開支，支持產(chǎn)量穩(wěn)定增長
公司2025年資本開支預算為1250-1350億元，其中勘探、開發(fā)、生產(chǎn)資本支出占比分別為16%、61%、20%，國內(nèi)、海外資本支出占比分別為68%、32%。25年產(chǎn)量目標為760-780百萬桶油當量，目標中樞同比增長5.9%，26年產(chǎn)量目標為780-800百萬桶油當量，目標中樞同比增長2.6%，27年產(chǎn)量目標為810-830百萬桶油當量，目標中樞同比增長3.8%，遠期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。
盈利預測、估值與評級
得益于優(yōu)秀的產(chǎn)量增長和成本控制，公司在油價下行期業(yè)績韌性凸顯?？紤]到近期油價快速下跌，全年油價預期下行，我們下調(diào)對公司的盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為1354（下調(diào)10%）/1398（下調(diào)11%）/1443（下調(diào)11%）億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04元/股，我們依然看好公司“增儲上產(chǎn)”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績有望穿越油價周期實現(xiàn)長期增長，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預期、成本波動風險。
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