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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比-14%至10億元，歸母凈利潤(rùn)同比+186%至0.31億元。
　　投資要點(diǎn)
　　市場(chǎng)波動(dòng)影響營(yíng)收小幅下滑，投資收益拉升利潤(rùn)。2025年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入下滑，主要系資管科技服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)、運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)收入比上年同期減少所致；歸母凈利潤(rùn)有較高增長(zhǎng)主要系投資收益同比+2635%至0.55億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益為200萬(wàn)元（2024Q1為-6,695萬(wàn)元）。
　　分業(yè)務(wù)看，2025年一季度，公司①財(cái)富科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比-5%至2.35億元；②資管科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比-34%至1.87億元；③運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比-9%至2.12億元；④風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)/數(shù)據(jù)服務(wù)/創(chuàng)新/企金、保險(xiǎn)核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施科技服務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入0.56/0.72/1.07/1.23/0.33億元，同比-43%/-10%/-9%/+19%/-30%。
　　整體成本下降，僅研發(fā)費(fèi)用率小幅上行。①營(yíng)業(yè)成本同比-2%至3.62億元；②銷售費(fèi)用同比-32%至0.85億元，銷售費(fèi)用率同比-2pct至8%；③管理費(fèi)用同比-11%至1.45億元，管理費(fèi)用率同比+0.4pct至14%；④研發(fā)費(fèi)用同比-11%至5億元，研發(fā)費(fèi)用率同比+1pct至49%。
　　科技突破與系統(tǒng)升級(jí)：①2024年6月至2025年4月，恒生電子助力多家券商及私募升級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)IT系統(tǒng)，適配新規(guī)落地。②2025年3月，恒生光子大模型一體機(jī)DeepSeek版上線，驅(qū)動(dòng)金融數(shù)智化轉(zhuǎn)型，模型推理效率提升40%，PTrade集成DeepSeek，量化交易終端性能躍升。③2025年3月，公司與紅塔證券共建智能運(yùn)營(yíng)體系，重構(gòu)業(yè)務(wù)流程。④2025年3月，公司幫助國(guó)金證券升級(jí)LDP風(fēng)控系統(tǒng)，打造風(fēng)控新標(biāo)桿。⑤2025年4月，公司協(xié)助西南證券，成功完成理財(cái)銷售系統(tǒng)、TA系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)三套核心系統(tǒng)的全棧信創(chuàng)適配上線。⑥2025年4月，O45在招商信諾成功上線，是保險(xiǎn)資管行業(yè)首家O45落地客戶，也是全行業(yè)首家實(shí)現(xiàn)一次性全賬戶（包括保險(xiǎn)受托和資管產(chǎn)品賬戶）從O32切換升級(jí)至O45的客戶。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：資本市場(chǎng)整體回暖，但金融機(jī)構(gòu)的科技投入仍未出現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)拐點(diǎn)，我們維持此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為12/14/17億元，對(duì)應(yīng)PE為46/40/33倍。資本市場(chǎng)持續(xù)向好，金融機(jī)構(gòu)基本面企穩(wěn)，我們?nèi)钥春霉窘鹑贗T的業(yè)務(wù)模式，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI等技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)IT投入不及預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。