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事件：華蘭生物發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.79億元，同比下降18.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.88億元，同比下降26.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.81億元，同比下降22.56%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.59億元，同比下降21.29%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.68億元，同比增長10.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比增長19.62%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.00億元，同比增長35.35%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.14億元，同比下降71.75%。
　　公司血制品延續(xù)穩(wěn)健增長趨勢。2024年，公司采漿量共計(jì)1586.37噸，較上年增長18.18%，創(chuàng)歷史新高；公司鄧州漿站、襄城漿站、杞縣漿站、巫山漿站建成、取得采漿許可證并開始采漿；公司獲批在重慶市豐都縣設(shè)置新建單采血漿站，豐都漿站正按計(jì)劃開展?jié){站的建設(shè)工作。2024年，公司血液制品實(shí)現(xiàn)營收32.46億元，同比+10.91%，毛利率54.41%，同比+0.07pp，其中，人血白蛋白營收12.29億元，同比+16.27%，毛利率54.91%，同比-2.23pp，靜注丙球營收9.29億元，同比+9.94%，毛利率51.05%，同比-2.70pp，其他血制品營收10.88億元，同比+6.19%，毛利率56.71%，同比+4.77pp。
　　公司疫苗業(yè)務(wù)短期承壓。2024年，公司取得流感疫苗批簽發(fā)共計(jì)78個(gè)批次，其中四價(jià)流感疫苗（成人劑型）55批次，四價(jià)流感疫苗（兒童劑型）12批次，三價(jià)流感疫苗11批次，四價(jià)流感疫苗及流感疫苗批簽發(fā)批次數(shù)量繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。為提高流感疫苗的可及性，提升公司產(chǎn)品市場競爭力和市場占有率，減輕人民群眾和政府的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，結(jié)合市場情況，自2024年6月5日，公司對(duì)四價(jià)流感疫苗產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行下調(diào)。2024年公司疫苗業(yè)務(wù)，量、價(jià)均有承壓，公司疫苗實(shí)現(xiàn)營收11.17億元，同比-53.54%，毛利率81.93%，同比-6.39pp，其中流感疫苗營收10.73億元，同比55.34%，毛利率81.84%，同比-6.45pp；疫苗銷售量約為1424.19萬支，同比-26.58%。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)血制品企業(yè)的龍頭之一，同時(shí)疫苗和單抗領(lǐng)域產(chǎn)品線不斷豐富，“血液制品+疫苗+單抗”三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步完善。我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為12.51億元、14.25億元、16.21億元，對(duì)應(yīng)2025年4月28日收盤價(jià)，市盈率分別為23.9倍、21.0倍、18.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)品放量不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等。