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賽意信息發(fā)布2025年一季報(bào)。25Q1，公司營(yíng)收4.90億元，YoY-9.37%，歸母凈利潤(rùn)2452萬元，YoY+20.29%。
　　毛利率顯著改善+嚴(yán)格控費(fèi)，利潤(rùn)得以釋放。25Q1，公司毛利率為30.2%，上年同期27.6%，或系自研產(chǎn)品以及AI相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比提升。費(fèi)用方面，公司嚴(yán)格控費(fèi)，銷售費(fèi)用同比減少1.9%、研發(fā)費(fèi)用同比減少8.6%。在成本端優(yōu)化+費(fèi)用端管控精細(xì)化趨勢(shì)下，疊加政府補(bǔ)助等非經(jīng)因素的影響，利潤(rùn)得以釋放。
　　開發(fā)支出與產(chǎn)品研發(fā)規(guī)模和周期規(guī)律符合，或?qū)?yīng)新一代產(chǎn)品研發(fā)立項(xiàng)。25Q1末，公司開發(fā)支出相較于期初增加4523萬，主因內(nèi)部研發(fā)項(xiàng)目資本化。縱向?qū)Ρ裙狙邪l(fā)投入數(shù)據(jù)，24Q1初和24Q1末，公司的開發(fā)支出分別為3.16億元和3.39億元，而在24年末，公司開發(fā)支出歸零，主因研發(fā)項(xiàng)目“基于共享技術(shù)中臺(tái)的企業(yè)數(shù)字化解決方案升級(jí)項(xiàng)目”和“基于工業(yè)及數(shù)字化場(chǎng)景的AI中臺(tái)建設(shè)”結(jié)項(xiàng)轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)，這兩大研發(fā)項(xiàng)目研發(fā)始于21、22年，研發(fā)周期約為2-3年，符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律。從絕對(duì)金額來看，我們認(rèn)為，公司25Q1的開發(fā)支出金額處于相對(duì)合理范圍之內(nèi)，或?qū)?yīng)新一代產(chǎn)品研發(fā)立項(xiàng)。
　　合同負(fù)債指標(biāo)向好，釋放積極信號(hào)。25Q1末，公司合同負(fù)債為6173萬元，較24年底增加17.47%，反映公司新簽訂單向好。因?yàn)镼1常為IT服務(wù)淡季，而AI相關(guān)的訂單轉(zhuǎn)化成為收入需要一定時(shí)間，若項(xiàng)目順利交付，Q2-Q4收入有望回升。此外，若后續(xù)季度合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)且收入兌現(xiàn)，將強(qiáng)化業(yè)績(jī)回暖預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)25年～27年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.2億元、2.5億元、3.1億元，參考可比公司估值，給予公司25年業(yè)績(jī)65XPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約35.02元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI產(chǎn)品商業(yè)化落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶因外部環(huán)境變化，短期觀望而影響IT投入節(jié)奏。