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投資要點(diǎn)
　　25Q1業(yè)績高增，歸母凈利潤落在業(yè)績預(yù)告中值偏上
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收486.71億元，同比+51.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.53億元，同比+202.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤28.06億元，同比+320.20%。
　　分業(yè)務(wù)看：鐵路裝備實(shí)現(xiàn)營收257.86億元，同比+93.63%（主要系動(dòng)車組、貨車收入增加，其中動(dòng)車組收入177.57億元，同比+123.41%；貨車收入52.04億元，同比+141.04%；機(jī)車收入23.06億元，客車收入5.19億元）；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)營收71.83億元，同比+29.86%（主要系城軌地鐵車輛收入增加）；新產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收149.05億元，同比+22.34%（主要系清潔能源裝備收入增加）；現(xiàn)代服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.97億元，同比-30.76%。鐵路裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增是公司2025Q1業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力。2025Q1公司歸母凈利潤增速落在業(yè)績預(yù)告的中值偏上，主要系公司收入高增疊加期間費(fèi)用率管控得當(dāng)。
　　毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率管控得當(dāng)
　　2025Q1公司毛利率為23.42%，同比-1.50pct。毛利率下滑我們判斷系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，質(zhì)保金相關(guān)銷售費(fèi)用計(jì)入營業(yè)成本。2025Q1公司銷售凈利率為7.50%，同比+2.78pct，主要系期間費(fèi)用率管控得當(dāng)。
　　2025Q1公司期間費(fèi)用率為15.09%，同比-5.66pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.28%/6.45%/-0.01%/6.37%，同比分別-2.34pct/-2.27pct/-1.21pct/+0.16pct。
　　鐵路固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇向好，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)乘勢而上
　　1）鐵路固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇向好：2024年我國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為8506億元，同比+11.26%，2025年1-3月鐵路固定資產(chǎn)投資完成額1312億元，同比+5.13%。后疫情時(shí)期鐵路固定資產(chǎn)投資逐步復(fù)蘇。
　?。?）動(dòng)車組招標(biāo)回暖：2024年度國鐵集團(tuán)共公開招標(biāo)350km/h動(dòng)車組245組，同比+49%。2025年國鐵集團(tuán)首次動(dòng)車組招標(biāo)共采購68組動(dòng)車，以動(dòng)車組單價(jià)1.7億元計(jì)算，招標(biāo)金額約115億元。
　　（3）動(dòng)車組高級(jí)修招標(biāo)高增：2024年動(dòng)車組高級(jí)修兩次招標(biāo)共涉及三/四/五級(jí)修56/269/509組，同比分別-19%/+138%/+371%。2024年公司動(dòng)車組高級(jí)修新簽訂單453.6億元，實(shí)現(xiàn)高增。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為138.08/148.80/160.34億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15/14/13倍，考慮到鐵路固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇向好，公司作為國內(nèi)唯一動(dòng)車組整車生產(chǎn)商將同步受益，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期，動(dòng)車組招標(biāo)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。