>> 華創(chuàng)證券-中國中車(601766)2024年報點評：收入及利潤雙增長，動車業(yè)務增長較快-250402
| 上傳日期： |
2025/4/3 |
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| 895KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范益民,胡明柱 |
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事項：
公司發(fā)布2024年報：公司2024年實現(xiàn)營收2464.57億元，同比+5.21%，歸母凈利潤123.88億元，同比+5.77%，扣非歸母凈利潤101.43億元，同比+11.38%。Q4實現(xiàn)營收938.74億元，同比+2.90%，歸母凈利潤51.43億元，同比-7.51%；扣非歸母凈利潤41.46億元，同比-0.31%。
評論：
Q4毛利率及凈利率同比略下滑。公司2024年毛利率/凈利率分別為21.38%/6.36%，同比-0.89pct/+0.14pct；銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為2.24%/6.32%/0.00%/6.47%，同比-1.68pct/+0.36pct/+0.09pct/+0.34pct。Q4毛利率/凈利率分別為21.65%/6.60%，同比分別-1.31pct/-0.58pct。
鐵路裝備：2024年收入1104.61億元，同比+12.51%。鐵路裝備業(yè)務中機車業(yè)務收入236.27億元（同比-15.57%）、客車業(yè)務收入63.08億元（同比-34.96%）、動車組業(yè)務收入624.32億元（同比+49.26%）、貨車業(yè)務收入180.94億元（同比-3.13%）。
城軌與城市基礎設施：2024年收入454.40億元，同比-9.72%，主要系城軌工程收入減少所致。近些年，國家政策調(diào)整后城軌建設審批調(diào)控，我國城軌投資及新增里程有所放緩。
新產(chǎn)業(yè)：2024年新產(chǎn)業(yè)收入863.75億元，同比+7.13%，主要是清潔能源裝備收入增加所致；新產(chǎn)業(yè)中非軌道交通零部件業(yè)務收入為628.10億元。
“客流向好+維保周期+設備更新”開啟中車成長新周期。1）動車組銷量：2024年，我國鐵路客運量累計達43.12億人次，同比增長11.9%，再創(chuàng)歷史新高。2024年中車動車組銷售1940輛（按8輛=1組折算，約243組），同比+46.53%。2）動車組高級修：前期大量存量動車組正逐漸進入高級修時期。2024年中國中車公布新簽合同額合計1938.5億元（含2023年12月），其中動車組高級修合同金額為453.6億元，占比23.4%；中車鐵路裝備修理改裝業(yè)務收入417.83億元（同比+25.21%）。3）設備更新：推進鐵路裝備更新改造，助力提振消費拉動投資。隨著電力及新能源車逐步推進，老舊型鐵路內(nèi)燃機車將逐步更新。
投資建議：考慮到城軌業(yè)務需求及設備更新推進等因素不及預期，我們下調(diào)公司業(yè)績預期。預計公司2025-2027年營收分別為2589.96/2743.39/2918.29億元（ 2025-2026年前值為2829.33/3066.08億元），歸母凈利潤分別為134.08/144.22/153.57億元（2025-2026年前值為143.85/157.96億元），對應EPS分別為0.47、0.50、0.54元。參考可比公司估值水平，考慮到公司作為全球軌道裝備制造業(yè)龍頭，給予2025年20倍PE，目標價調(diào)整為9.40元，維持“強推”評級。
風險提示：客流量不及預期；行業(yè)政策變化風險；維保及設備更新不及預期；出口不及預期。
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