>> 申萬宏源-中國中車(601766)動車組業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，公司在手訂單充足-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 480KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布24年年報，全年實現(xiàn)營收2464.57億元，同比增長5.21%，歸母凈利潤123.88億元，同比增長5.77%，扣非后歸母凈利潤101.43億元，同比增長11.38%；業(yè)績表現(xiàn)略低于市場預(yù)期。
投資要點：
鐵路裝備增長穩(wěn)健，動車組業(yè)務(wù)大放異彩。1）分板塊收入：鐵路裝備收入1104.61億，yoy+12.50%（其中，動車組624.32億，yoy+49.26%，機車236.27億，yoy-15.57%，客車63.08億，yoy-34.96%，貨車180.94億，yoy-3.13%），鐵路裝備維修收入417.83億元，yoy+25.21%，占鐵路裝備收入的37.83%；城軌454.40億，yoy-9.72%（其中，車輛收入401.34億，yoy-0.26%）；新產(chǎn)業(yè)收入863.75億，yoy+7.13%；現(xiàn)代服務(wù)收入41.81億，yoy-18.22%；2）分區(qū)域收入：國內(nèi)市場收入2181.20億，yoy+5.61%，海外收入283.37億，yoy+2.18%。
公司毛利率、凈利率雙雙提升。1）毛利率：因新的會計準(zhǔn)則變更，公司將計提的保證類質(zhì)保費用計入“營業(yè)成本”，不再計入“銷售費用”，采用追溯調(diào)整法對比，24年整體毛利率21.38%，同比提升0.84pct。分板塊看：鐵路裝備毛利率24.72%，同比提升1.00pct，城軌業(yè)務(wù)毛利率19.95%，同比提升0.38pct，新產(chǎn)業(yè)毛利率17.52%，同比提升0.41pct，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率28.42%，同比提升5.19pct；2）凈利率：24年公司凈利率6.36%，同比提升0.14pct，扣非后凈利率4.12%，同比提升0.23pct；銷售/管理/研發(fā)費用分別為55.29/155.81/159.37億，分別同比增長7.37%/11.62%/10.95%。期間費用增長顯著快于營收是導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期的主要原因。
新簽訂單及在手訂單充足。2024年，公司新簽訂單約3222億，同比增長7.90%，其中國內(nèi)新簽訂單2750億，同比增長14.49%，國際業(yè)務(wù)新簽訂單約472億，同比下滑19.18%；期末在手訂單約3181億，同比增長17.68%。
看好25年鐵路裝備需求確定性。2025年1-2月，全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成685.4億元，同比增長5.1%，全國鐵路發(fā)送旅客7.26億人次、同比增長4.7%，全國鐵路日均開行旅客列車11605列、同比增長8.7%，底層客運量增長支撐車輛新增及維保需求釋放。
下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到公司持續(xù)加大研發(fā)投入及政府補助等非經(jīng)常性損益波動，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為131.92、141.36、152.52億（原25-26年盈利預(yù)測分別為146.91、162.92億），當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為15X、14X、13X。對比軌交設(shè)備(申萬)行業(yè)估值公司估值偏低，同時公司仍處在歷史估值底部區(qū)間，考慮到公司業(yè)績確定性及行業(yè)地位，我們維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、鐵路固定資產(chǎn)投資存在不確定性的風(fēng)險等。
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