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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收2464.6億，同比+5.2%；歸母凈利潤123.9億，同比+5.8%；扣非歸母凈利潤101.4億，同比+11.8%；2024Q4營收938.7億，同比+2.9%，歸母凈利潤51.4億，同比-7.5%；扣非歸母凈利潤41.5億，同比-0.3%。動(dòng)車業(yè)務(wù)高增，鐵路裝備板塊引領(lǐng)增長。
　　動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入同比+49.3%，鐵路裝備板塊引領(lǐng)增長。分業(yè)務(wù)看，2024年，公司鐵路裝備板塊實(shí)現(xiàn)營收1104.6億元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，其中動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入增長顯著，動(dòng)車組營收624.3億、同比+49.3%，動(dòng)車組營收高增主要系動(dòng)車組車輛招標(biāo)、高級(jí)修招標(biāo)同比大幅提升；機(jī)車營收236.3億、同比-15.6%，客車營收63.1億、同比-35.0%，貨車營收180.9億、同比-3.2%。2024年，城軌業(yè)務(wù)因工程收入減少實(shí)現(xiàn)營收454.4億，同比-9.7%；新產(chǎn)業(yè)板塊得益于清潔能源裝備收入增加，實(shí)現(xiàn)營收863.8億，同比+7.1%；現(xiàn)代服務(wù)營收41.8億，同比-18.2%，主要系本期物流及融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模減少。
　　檢修后市場放量、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力提升。2024年公司綜合毛利率為21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、高毛利動(dòng)車業(yè)務(wù)板塊、鐵路裝備檢修業(yè)務(wù)營收占比提升；凈利率為6.4%，同比+0.1pp；期間管理費(fèi)用率為15.0%，同比-0.9pp；其中，銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。
　　受益設(shè)備更替政策刺激+動(dòng)車組五級(jí)修放量，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。我國動(dòng)車組2007年前后開始招標(biāo)，2010-2011年、2013-2017年為招標(biāo)投運(yùn)高峰期，根據(jù)2012-2015年左右動(dòng)車組五級(jí)修，已進(jìn)入上行關(guān)鍵階段。從中車新簽訂單來看，2024年公司公告重大合同訂單中，累計(jì)新簽鐵路裝備維保訂單614.3億元（2023年僅280.6億元），其中動(dòng)車組高級(jí)修訂單453.6億元，2024年鐵路裝備板塊檢修后市場營收417.8億元，同比+25.2%，后市場有望持續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)定增長，且車輛維保業(yè)務(wù)毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，目前鐵路老舊內(nèi)燃機(jī)車淘汰更新招標(biāo)仍未大規(guī)模啟動(dòng)，截止2023年底我國內(nèi)燃機(jī)車存量7800臺(tái)，老舊（超30年）占比約50%，淘汰替換空間大；在設(shè)備更新政策的支持下，鐵路裝備板塊有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為136、146、157億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速為8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15、14、13倍。給予公司2025年18倍PE，目標(biāo)價(jià)8.46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期、海外經(jīng)營、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。