>> 華安證券-立訊精密(002475)智能制造升級與底層能力創(chuàng)新雙輪驅(qū)動-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳耀波,劉志來 |
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事件
2025年4月26日，立訊精密公告2024年度報告、2025年一季度報告以及2025年半年度業(yè)績預(yù)告，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2687.9億元，同比增長15.9%，歸母凈利潤133.7億元，同比增長22.0%，扣非歸母凈利潤116.9億元，同比增長14.8%。1Q25單季度營業(yè)收入617.9億元，同比增長17.9%，歸母凈利潤30.4億元，同比增長23.2%，扣非歸母凈利潤24.1億元，同比增長10.4%。預(yù)計1H25歸母凈利潤64.8-67.5億元，同比增長20%-25%，扣非歸母凈利潤51.9-57.1億元，同比增長4.7%-15.2%。
多元化布局助力穩(wěn)健經(jīng)營，技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢不斷增強
公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2687.9億元，同比增長15.9%，歸母凈利潤133.7億元，同比增長22.0%，扣非歸母凈利潤116.9億元，同比增長14.8%。2024年綜合毛利率10.4%，相較于2023年的11.6%下降1.2pct，主要系個別智能可穿戴產(chǎn)品在2024年出貨，但因產(chǎn)能利用不足導(dǎo)致虧損、全球布局導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能短期過剩以及海外擴產(chǎn)前期空投，目前已基本回到正常水準。1Q25單季度營業(yè)收入617.9億元，同比增長17.9%，主要是消費電子、汽車和通訊產(chǎn)業(yè)有較高的成長，歸母凈利潤30.4億元，同比增長23.2%，扣非歸母凈利潤24.1億元，同比增長10.4%，1Q25綜合毛利率11.2%，同比增加0.4pct。主要原因是內(nèi)部持續(xù)精益管理和人效提升帶來的成本優(yōu)化。
消費電子板塊，2024年實現(xiàn)收入2240.9億元，持續(xù)保持快速發(fā)展，公司以“場景生態(tài)、AI賦能、全球協(xié)同”三位一體戰(zhàn)略開啟新篇章，同時以“垂直整合+場景創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動，在OEM和ODM領(lǐng)域完成從零部件到系統(tǒng)方案的全鏈條突破，實現(xiàn)業(yè)務(wù)進化三級跳：縱向上延伸ODM產(chǎn)品線完成“零件→模組→整機”的垂直整合；橫向上持續(xù)推進客戶業(yè)務(wù)拓展，豐富產(chǎn)品類型，構(gòu)建全場景的九大產(chǎn)品體系，覆蓋智能家居、智慧辦公、健康醫(yī)療等領(lǐng)域。
通訊板塊，2024年實現(xiàn)收入183.6億元，同比增長26.3%，主要增長來源于零部件業(yè)務(wù)的增長，公司在零部件業(yè)務(wù)上打造了“五位一體”的競爭格局，通過電、光、熱、電源以及系統(tǒng)協(xié)同，構(gòu)建了完整的技術(shù)矩陣。公司在互聯(lián)產(chǎn)品上既有顯著技術(shù)優(yōu)勢，又有成本優(yōu)勢，目前224G高速線纜產(chǎn)品已在量產(chǎn)，448G產(chǎn)品24年1月份開始已經(jīng)跟多家客戶進行預(yù)研。光連接產(chǎn)品方面，公司800G硅光模塊處于量產(chǎn)階段，1.6T產(chǎn)品正在進行客戶驗證，同時在LRO/LPO等關(guān)鍵技術(shù)進行了布局。熱管理方面，公司已經(jīng)完成產(chǎn)品線的全場景開發(fā)和覆蓋，2025年熱管理產(chǎn)品線的營收和利潤均有望超過100%增長。公司不僅將在國內(nèi)快速導(dǎo)入所有云廠家及設(shè)備廠家，還有望突破北美1-2家CSP（云服務(wù)提供商）客戶。電源管理方面，公司的三次電源產(chǎn)品已經(jīng)通過了北美核心客戶的認證，并且在2024年10月底已經(jīng)量產(chǎn)。目前公司在北美已有十多個項目處于量產(chǎn)或者開發(fā)狀態(tài)，希望通過三次電源在北美建立的客戶影響力，加快一次和二次電源的導(dǎo)入速度。
汽車板塊，2024年實現(xiàn)收入137.6億元，同比增長48.7%。1Q25繼續(xù)保持高速增長，同比增速超過50%。立訊在汽車零部件領(lǐng)域的產(chǎn)品線極為豐富，在每個產(chǎn)品大類下都有諸多細分產(chǎn)品，是中國汽車零部件獨立供應(yīng)商中產(chǎn)品線最廣的企業(yè)之一。汽車線束方面，作為公司最成熟的產(chǎn)品類別，占據(jù)了汽車業(yè)務(wù)60%的份額，2024年，公司斬獲眾多新項目定點，預(yù)計在2025年陸續(xù)量產(chǎn)落地，2025年的線束業(yè)務(wù)營收有望成為中國線束企業(yè)的第一名，市場地位越來越明確。汽車連接器方面，高壓連接器已穩(wěn)定為頭部車廠批量供貨，而低壓、高速連接器在主流車廠項目上實現(xiàn)重大突破。智能控制領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的智能輔助駕駛、智能座艙產(chǎn)品均獲得頭部客戶的項目定點，預(yù)計2025年第四季度將進入批量供貨階段?；谄囍悄芑葑冓厔輳木植恐悄芑蛘囍悄芑较虬l(fā)展趨勢，預(yù)計2025年公司將在智能底盤領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收從0到1的關(guān)鍵突破。
投資建議
我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為170、213、249億元，對應(yīng)EPS為2.34、2.94、3.44元/股，對應(yīng)2025年4月29日收盤價PE為13.0、10.4、8.9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場需求不及預(yù)期；市場競爭超預(yù)期；費用端控制不及預(yù)期；地緣政治影響超預(yù)期
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