>> 上海證券-古井貢酒(000596)2024年年報點評：次高端全面發(fā)力，全國化穩(wěn)步推進-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 433KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王慧林,袁家崗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件概述
4月27日，公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入235.78億元，同比增長16.41%；歸母凈利潤55.17億元，同比增長20.22%。同時，今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.46億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤23.30億元，同比增長12.78%。
次高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。分產(chǎn)品看，2024年公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收180.86/22.41/25.38億元，分別同比+17.31%/11.17%/15.08%；營收占比分別為79.10%/9.80%/11.10%，分別同比+0.59/-0.46/-0.13個百分點，其中公司次高端主要抓手“年份原漿”系列產(chǎn)品對收入的貢獻占比持續(xù)提升，且其毛利率達86.12%，同比提升0.47個百分點，產(chǎn)品結構優(yōu)化已見成效。年份原漿系列在次高端市場的持續(xù)突破，不僅增強了品牌高端形象，更帶動了整體利潤率提升。我們認為，2025年公司次高端產(chǎn)品占比有望延續(xù)抬升趨勢。
本部市場不斷深耕，全國化穩(wěn)步推進。分區(qū)域看，2024年華中地區(qū)仍為公司主要市場，華中/華北/華南分別實現(xiàn)營收201.51/19.79/14.26億元，分別同比+17.80%/7.40%/11.16%；收入占比分別為85.46%/8.40%/6.05%，分別同比+0.99/-0.70/-0.28個百分點。區(qū)域經(jīng)銷商方面，華中/華北/華南地區(qū)2024年末經(jīng)銷商數(shù)量分別為3041/1360/661家，分別同比+238/136/68家。同時，線上渠道表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收7.72億元，同比增長5.81%，毛利率大幅提升2.18個百分點至76.29%，充分體現(xiàn)了全渠道協(xié)同效應。2025年公司將繼續(xù)錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，堅持“插旗、打井、育戶、上量”實施路徑，通過“三通工程”深化渠道布局，全力開拓增量市場。
盈利能力逐步增強，報表質(zhì)量持續(xù)改善。公司2024年銷售凈利率與銷售毛利率分別同比+0.86/+0.83個百分點至24.20%/79.90%，公司在次高端市場的持續(xù)突破，帶動了整體利潤率的提升。費用端亦有所控制，銷售費用率與管理費用率分別同比-0.62/-0.63個百分點至26.22%/6.12%，顯示出良好的費用控制能力，我們預計2025年費用投入可控。
投資建議
我們認為，安徽經(jīng)濟發(fā)展勢能向上，白酒市場規(guī)模與主流消費價格帶均具成長空間，公司作為省內(nèi)市占率第一的徽酒龍頭，全國化亦初步取得成效，已形成數(shù)個十億級市場，并繼續(xù)穩(wěn)步向外輻射。作為老八大名酒，公司提前布局次高端與高端價格帶，受益于持續(xù)多年的品牌建設和消費者培育，未來產(chǎn)品結構有望繼續(xù)優(yōu)化。利潤端，雖然公司銷售費用率位居行業(yè)前列，但費用投放日益精細，預計凈利率仍有較大向上空間。我們預計公司25-27年營收分別為260.90/286.74/314.58億元，同比增速分別為10.65%/9.90%/9.71%；歸母凈利潤分別為62.71/70.60/78.76億元，同比增速分別為13.66%/12.59%/11.55%，對應PE 14/13/11倍。維持“買入”評級。
風險提示
白酒行業(yè)集中度提升、兩極分化加劇，競爭日趨白熱化；外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。
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