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業(yè)績簡評
　　4月30日公司披露25年第一季新業(yè)務(wù)摘要，固定匯率下NBV +13%。
　　經(jīng)營分析
　　NBV實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。固定匯率下，2025Q1NBV同比13%至14.97億美元，其中margin同比提升3.0pct至57.5%，受益于產(chǎn)品組合的有利轉(zhuǎn)向，但部分被友邦中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整抵消，年化新保同比+7%。其中，代理渠道NBV+21%至12.18億美元，貢獻(xiàn)超75%，傳統(tǒng)保障和分紅產(chǎn)品均錄得非常強(qiáng)勁的增長，代理生產(chǎn)力上升，活躍代理人數(shù)增加8%，新入職代理人數(shù)增加9%；伙伴分銷NBV+2%至3.97億美元，在中國內(nèi)地以外地區(qū)的銀保業(yè)務(wù)錄得21%的NBV增長。1）友邦香港：NBV+16%且占比第一，在本地及中國內(nèi)地訪客實(shí)現(xiàn)均衡增長，代理渠道及銀保渠道實(shí)現(xiàn)卓越表現(xiàn)。代理活躍度與生產(chǎn)力持續(xù)提升，取得非常強(qiáng)勁的招聘成果。2）友邦中國：基數(shù)重算后的可比口徑NBV+8%，披露口徑NBV減少7%，margin高于50%，活躍新代理人數(shù)增加15%，支持活躍代理人數(shù)整體增長6%。公司于2019年至2023年間成立的新業(yè)務(wù)地區(qū)代理NBV增長超過20%。3）友邦泰國：實(shí)現(xiàn)了非凡的NBV增長，受惠于自2025年3月起引入個(gè)人醫(yī)療保險(xiǎn)產(chǎn)品相關(guān)的監(jiān)管變動(dòng)前，為代理渠道帶來的一次性銷售；銀保渠道取得非常強(qiáng)勁的增長。4）友邦新加坡：錄得卓越的NBV增長，單位鏈接式長期儲蓄產(chǎn)品銷售持續(xù)強(qiáng)勁，代理的生產(chǎn)力錄得非常強(qiáng)勁的增長。5）友邦馬來西亞：錄得較高的NBV，與大眾銀行的策略性伙伴合作關(guān)系帶來了卓越增長，部分被代理渠道的下跌所抵銷。6）其他市場：NBV增長非常強(qiáng)勁，由該分部中大部分市場錄得增長所帶動(dòng)。
　　營運(yùn)利潤：新業(yè)務(wù)合約服務(wù)邊際增長16%，有信心實(shí)現(xiàn)每股稅后營運(yùn)溢利自2023年至2026年的復(fù)合年均增長率9%至11%的目標(biāo)。
　　股東回報(bào)政策：近期宣布的16億美元股份回購計(jì)劃已于2025年4月14日展開，預(yù)期于三個(gè)月期間完成。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　公司增長韌性強(qiáng)，友邦中國稅優(yōu)產(chǎn)品中高產(chǎn)新客戶拓展成效顯著，疊加展業(yè)區(qū)域快速拓展，預(yù)計(jì)中長期仍將實(shí)現(xiàn)較好增長；友邦香港內(nèi)地居民儲蓄需求旺盛且香港產(chǎn)品更高的分紅預(yù)期、香港本地人才引進(jìn)計(jì)劃成效持續(xù)顯現(xiàn)，新加坡儲蓄險(xiǎn)占比大幅提升后基數(shù)效應(yīng)消除，預(yù)計(jì)后續(xù)新馬泰價(jià)值率整體偏穩(wěn)定疊加保費(fèi)穩(wěn)定增長，未來NBV有望維持雙位數(shù)左右增長。截至當(dāng)前，2025年P(guān)EV為1.04倍，估值低位，建議關(guān)注長期配置價(jià)值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　前端銷售不及預(yù)期；資本市場波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。