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事件：中國(guó)人保披露1Q25業(yè)績(jī)，符合預(yù)期。1Q25公司歸母凈利潤(rùn)128.5億元/yoy+43.4%（與業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致）；COR 94.5% /yoy-3.4pct，承保利潤(rùn)66.5億元/yoy+183%；人保壽險(xiǎn)NBV yoy+31.5%（可比口徑）。
　　財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)增長(zhǎng)拉動(dòng)集團(tuán)利潤(rùn)提升，投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。1Q25公司歸母凈利潤(rùn)128.5億元/yoy+43.4%，其中人保財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)113.1億元/yoy+92.7%，顯著快于整體增速；人保壽險(xiǎn)/人保健康凈利潤(rùn)分別36.5億元/24.3億元，yoy-4.4% /+59.9%，相對(duì)貢獻(xiàn)有限。1Q25公司投資收益122億元/yoy+390%，公允價(jià)值變動(dòng)-4.72億（上年同期+20.7億），預(yù)計(jì)公司投資業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。
　　財(cái)險(xiǎn)COR顯著改善，保費(fèi)延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)。1Q25公司COR 94.5% /yoy-3.4pct，預(yù)計(jì)主要得益于大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)減弱、風(fēng)險(xiǎn)減量工程推進(jìn)、精細(xì)化費(fèi)用管理等貢獻(xiàn)。1Q25財(cái)險(xiǎn)總保費(fèi)1,804億元/yoy+3.7%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模分別為717億元/1,087億元，yoy+3.5% /+3.8%，整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；但非車險(xiǎn)中增速分化，其中意健險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/其他險(xiǎn)種分別yoy+6.5%/-4.1% /-1.3% /+1.2% /+11.3%，預(yù)計(jì)和承保節(jié)奏以及消費(fèi)偏好相關(guān)。展望25年，在大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)同比減弱、全渠道報(bào)行合一推進(jìn)、公司風(fēng)險(xiǎn)減量和費(fèi)控推進(jìn)，COR預(yù)計(jì)將延續(xù)顯著改善趨勢(shì)，承保利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)。
　　人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速分化，人保健康增長(zhǎng)迅猛。1Q25人保壽險(xiǎn)NBV yoy+31.5%，預(yù)計(jì)主要得益于NBVM提升（人保壽險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)yoy-12.7%）。1Q25人身險(xiǎn)內(nèi)部增長(zhǎng)有所分化，人保壽險(xiǎn)/人保健康首年期交保費(fèi)分別yoy48.8%/+47.1%，預(yù)計(jì)和客戶醫(yī)療健康需求回升、短期儲(chǔ)蓄需求回落等相關(guān)，后續(xù)隨需求報(bào)行合一推進(jìn)、預(yù)定利率下調(diào)、儲(chǔ)蓄和醫(yī)療健康需求釋放等，人保壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)NBV增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提速。
　　集團(tuán)凈資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)總投資收益率提升。1Q25末公司凈資產(chǎn)2,793億元/qoq+3.9%，預(yù)計(jì)因資負(fù)匹配較好（1Q25債券貶值影響-68.5億元，保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)額+61.7億元），以及財(cái)險(xiǎn)凈資產(chǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。財(cái)險(xiǎn)核心/綜合償付能力充足率分別216.3% /237.5%，qoq+5.3pct /+4.9pct，環(huán)比繼續(xù)提升，未年化總投資收益率1.2% /yoy+0.4pct，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)和投資持續(xù)向好。
　　投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司COR顯著改善、NBV有望隨需求回暖提速，同時(shí)公司投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)25-27E年歸母凈利潤(rùn)465、493、511億元，同比增速分別+8.4%、+6.0%、+3.6%?，F(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)25-27E動(dòng)態(tài)P/B分別為1.08倍、1.01倍、0.95倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、分紅險(xiǎn)銷售不及預(yù)期、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇