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業(yè)績(jī)概覽：整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）2024年集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)同比+88.2%至429億元，其中Q4單季度同比+188%（ Q4單季度利潤(rùn)改善可能主要因兌現(xiàn)OCI債券浮盈以及公允價(jià)值變動(dòng)損益同比提升，下半年兌現(xiàn)了36.2億OCI債權(quán)工具浮盈），符合預(yù)期。2）具體看，人身險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等業(yè)務(wù)板塊2024年凈利潤(rùn)同比+982%，主要系保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)以及投資業(yè)績(jī)大幅改善。3）財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比+22.6%中國(guó)財(cái)險(xiǎn)口徑為+30.8%），投資業(yè)績(jī)改善為主要驅(qū)動(dòng)，符合預(yù)期。3）財(cái)險(xiǎn)全年COR受災(zāi)害導(dǎo)致賠付增加影響同比+1pct至98.8%，估算下半年COR達(dá)100.2%，低于預(yù)期，是當(dāng)期凈利潤(rùn)的主要拖累因素。4）集團(tuán)DPS同比+15.4%，新準(zhǔn)則利潤(rùn)分紅率同比-11.7pct至18.6%；財(cái)險(xiǎn)DPS同比+10.4%，新準(zhǔn)則利潤(rùn)分紅率同比-6.9%至37.3%，基本符合預(yù)期。
　　人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)增速回暖，COR同比惡化。1）2024年財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比+4.3%，其中車險(xiǎn)同比+4.1%，下半年隨車均保費(fèi)基數(shù)效應(yīng)消除增速逐步回升。新能源車保費(fèi)收入同比+58.7%，其中家自車商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)占比提升4.9pct至70%。非車同比+4.6%，增速較往年明顯下滑，其中意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)分別同比+9.7%、-5.7%、+9.9%、+2.0%。2）車險(xiǎn)COR同比優(yōu)化0.1pct至96.8%，雨雪災(zāi)害以及零配件和工時(shí)價(jià)格上漲、人傷賠償標(biāo)準(zhǔn)提高等綜合影響下賠付率+2.2pct；但得益于全面降本增效以及嚴(yán)格報(bào)行合一政策，費(fèi)用率同比-2.3pct。非車舊準(zhǔn)則下COR低于95%，但新準(zhǔn)則下主要險(xiǎn)種中除責(zé)任險(xiǎn)COR同比優(yōu)化1.8pct外，其余普遍惡化，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)分別同比+3.9、+1.8、+9.6pct。
　　人保壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)在價(jià)值率顯著提升帶動(dòng)下價(jià)值延續(xù)高增。1）2024年壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)期交分別同比+1.6%、+50.3%，壽險(xiǎn)期交在下半年儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品停售運(yùn)作下同比轉(zhuǎn)正。價(jià)值率受長(zhǎng)期產(chǎn)品占比增加以及手續(xù)費(fèi)率壓降帶動(dòng)大幅改善，人保壽險(xiǎn)NBV同比+114%（可比口徑），人保健康NBV同比+144%（可比口徑）。2）銀保價(jià)值貢獻(xiàn)顯著增加，人保壽險(xiǎn)銀保價(jià)值同比+270%，占比提升至47.2%，接近個(gè)險(xiǎn)渠道，已成為價(jià)值貢獻(xiàn)的核心渠道。
　　增配債券及股票，壓降基金，總投資收益率明顯改善。1）與2024年6月末相比，固收資產(chǎn)配比提升0.6pct至67.9%，其中債券提升2.4pct（國(guó)債及政債債較年+9.9pct）；權(quán)益資產(chǎn)配比下降0.9pct至18.2%，其中股票配比提升0.7pct至3.7%，基金壓降1.1pct至5.3%。2）NII同比下降0.6pct至3.9%，TII同比+2.3pct至5.6%。固收資產(chǎn)投資投資收益率同比+0.3pct至4.3%，OCI股票投資收益率高達(dá)36.3%，跑贏滬深300紅利指數(shù)10.7pct。
　　投資建議：推薦配置。預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)險(xiǎn)COR隨著賠付率基數(shù)效應(yīng)消除、全面降本增效及風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)推進(jìn)持續(xù)優(yōu)化，承保利潤(rùn)率改善或帶動(dòng)ROE向上，為估值修復(fù)打開空間。人身險(xiǎn)板塊短期負(fù)債端受高基數(shù)影響承壓，但中長(zhǎng)期則堅(jiān)持推進(jìn)代理人渠道轉(zhuǎn)型，同時(shí)深耕銀保渠道布局，未來在多元渠道協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)需求提升帶動(dòng)下，價(jià)值增長(zhǎng)潛力有望逐步激發(fā)。調(diào)整2025、2026、2027年EPS預(yù)測(cè)值為0.80、0.93、1.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率大幅下行，權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤，新單銷售顯著不及預(yù)期