>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)人保(601319)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：COR受災(zāi)害影響提升，人身險(xiǎn)NBV實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)-250328
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2025/3/28 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
2024年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)429億元，同比+88.2%；財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)同比+4.3%，COR同比+0.9pct至98.5%；壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV 50億元，可比口徑下同比+114.2%；健康險(xiǎn)NBV 65億元，可比口徑下同比+143.6%。投資方面，2024年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct。擬派發(fā)末期股息每10股1.17元（含稅）。
評(píng)論：
非車(chē)險(xiǎn)影響財(cái)險(xiǎn)COR，車(chē)險(xiǎn)盈利能力持續(xù)向好。2024年，人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+6.1%至4852億元；盈利能力略有下降，COR同比+0.9pct至98.5%，主要受災(zāi)害及利率影響帶來(lái)負(fù)債成本上升，賠付率同比+2.3pct。分險(xiǎn)種來(lái)看，
1）車(chē)險(xiǎn)：2024年保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+4.5%，COR逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化0.1pct至96.8%，主要得益于費(fèi)用端“報(bào)行合一”政策積極影響，同比-2.3pct。車(chē)險(xiǎn)賠付率同比+2.2pct，主要受災(zāi)害、新能源車(chē)滲透率提升及人傷賠付標(biāo)準(zhǔn)上漲等因素影響。
2）非車(chē)險(xiǎn)：承保利潤(rùn)主要來(lái)自農(nóng)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)，但從盈利能力看均有所下降。2024年農(nóng)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+4.9%，但COR受災(zāi)害影響同比+3.3pct至97.3%；意外險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+11.8%，COR受醫(yī)療費(fèi)用、賠付標(biāo)準(zhǔn)提高等影響同比+1.8pct至99.5%。責(zé)任險(xiǎn)COR105.2%，但同比優(yōu)化1.8pct，未來(lái)隨著高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)集中審核效率提升，有望實(shí)現(xiàn)扭虧；企財(cái)險(xiǎn)COR113.4%，同比+9.6pct，主要受災(zāi)害影響賠付端顯著上行9.6pct。
價(jià)值率改善驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)NBV高增，代理人仍處于縮量階段。2024年人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV 50億元，可比口徑下同比+114.2%，驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自?xún)r(jià)值率改善。三大渠道長(zhǎng)險(xiǎn)新單均同比縮量，其中躉交降幅均高于長(zhǎng)險(xiǎn)新單整體，預(yù)計(jì)期交業(yè)務(wù)占比提升亦構(gòu)成價(jià)值率改善的因素之一。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上傳統(tǒng)險(xiǎn)占比持續(xù)提升，同比+9.9pct至52.8%，分紅險(xiǎn)同比-9.2pct至31.1%，健康險(xiǎn)同比-0.7pct至14.9%。預(yù)計(jì)未來(lái)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品占比將有所上升，從而降低利率下行對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)的影響。壽險(xiǎn)代理人改革仍處于結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，人力規(guī)模同比-6.8%至8.28萬(wàn)人，人均產(chǎn)能、有效人力等質(zhì)態(tài)指標(biāo)持續(xù)改善。
健康險(xiǎn)NBV實(shí)現(xiàn)超高增，驅(qū)動(dòng)來(lái)自量、價(jià)雙引擎。2024年人保健康實(shí)現(xiàn)NBV65億元，可比口徑下同比+143.6%，驅(qū)動(dòng)來(lái)自量、價(jià)兩個(gè)方面。其中，個(gè)險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)新單貢獻(xiàn)主要增速，同比+104.3%至44億元，帶動(dòng)整體長(zhǎng)險(xiǎn)新單同比+14.5%。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上，2024年護(hù)理險(xiǎn)占比有所提升（同比+3.6pct至11.7%），醫(yī)療險(xiǎn)、分紅型兩全保險(xiǎn)均有下降（分別同比-1.3pct/-2.5pct至55.3%/20.1%）。與同業(yè)保持一致，人保壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)均調(diào)整投資收益率假設(shè)至4.0%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)同步調(diào)整至8.5%。
大幅增配國(guó)債及政府債，或提升資負(fù)匹配水平。截至2024年底，集團(tuán)投資資產(chǎn)同比+14.6%至1.64萬(wàn)億。利率下行背景帶來(lái)凈投資收益率壓力，但同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)整體投資表現(xiàn)向好，2024年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct。配置結(jié)構(gòu)上，集團(tuán)大幅增配國(guó)債及政府債，同比+9.9pct至25.8%，債券合計(jì)占比48.9%；股票占比同比+0.5pct至3.7%，但基金下降2.9pct至5.3%。股票資產(chǎn)中，F(xiàn)VOCI類(lèi)資產(chǎn)占比同比+10.1pct/環(huán)比中期+4.9pct至45.4%，預(yù)計(jì)整體報(bào)表穩(wěn)健性將有所提升。
投資建議：投資驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)高增。負(fù)債端表現(xiàn)上，財(cái)險(xiǎn)量穩(wěn)增，但盈利能力受災(zāi)害等因素影響有所下降；壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)NBV翻倍以上增長(zhǎng)?？紤]公司提升FVOCI類(lèi)資產(chǎn)增強(qiáng)報(bào)表穩(wěn)健性，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS預(yù)測(cè)值為1.01/1.08/1.20元（原2025-2026年預(yù)測(cè)值0.98/1.01元）。我們預(yù)計(jì)2025年財(cái)險(xiǎn)板塊COR或有優(yōu)化，給予財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2025年P(guān)B目標(biāo)值為1.3x，其他業(yè)務(wù)為1x，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)在高基數(shù)及分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型第一年背景下或增速承壓，給予人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)PEV目標(biāo)值為0.5x，對(duì)應(yīng)2025年目標(biāo)價(jià)為9.2元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行
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