>> 華西證券-中國人保(601319)2024年年報點評：COR受大災影響，NBV同比高增-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國人保發(fā)布2024年年報。2024年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤428.69億元，同比+88.2%；加權平均ROE為16.7%，同比+7.1pp。人保財險COR為98.5%，同比+0.9pp；基于2023年經(jīng)濟假設（投資收益率4.5%，RDR9%），人保壽險/人保健康分別實現(xiàn)NBV 78.49/68.83億元，同比分別+114.2%/+143.6%。全年現(xiàn)金股利每股0.18元（含稅），同比+15.4%，分紅率為18.6%；對應3月28日A/H股收盤價股息率分別為2.6%/4.4%。
分析判斷:
車險業(yè)務結構優(yōu)化，整體COR受大災拖累。
2024年，人保財險實現(xiàn)原保費收入5,380.55億元，同比+4.3%；承保利潤70.85億元，同比-36.0%；承保綜合成本率98.5%，同比+0.9pp，其中綜合費用率同比-1.4pp至25.8%，綜合賠付率同比+2.3pp至72.7%，大災凈損失超過去5年平均水平50.9%，為近年最高。分險種來看，車險業(yè)務實現(xiàn)原保費收入2,973.94億元，同比+4.1%。車險綜合成本率96.8%，同比-0.1pp，其中綜合費用率同比-2.3pp至24.2%，主要受益于嚴格執(zhí)行“報行合一”政策；綜合賠付率同比+2.2pp至72.6%，主要系災害事故頻發(fā)、新能源汽車普及與汽車配件工時價格及人傷賠償標準上漲等多重因素影響。人保財險持續(xù)優(yōu)化車險業(yè)務結構，大力拓展家自車新車市場份額，市場占有率38.8%。非車險原保費收入2,406.61億元，同比+4.3%（其中責任險/意健險/企財險/農(nóng)險保費分別同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%）。受益于深化全面降本增效，責任險/意健險綜合費用率分別同比-2.2pp/-1.0pp，農(nóng)險和企財險綜合費用率均同比持平；由于2024年災害損失、醫(yī)療費用持續(xù)上漲和賠付標準提高及利率下降帶來負債成本上升等多方面因素影響，企財險/農(nóng)險/意健險/責任險綜合賠付率分別同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp。
人身險NBV和EV同比高增，經(jīng)濟假設再下調(diào)。
公司人身險業(yè)務著力優(yōu)化業(yè)務結構、提升發(fā)展品質(zhì)，加大價值期交型產(chǎn)品規(guī)模占比。人保壽險2024年長險首年期交保費同比+1.6%，在長險新單中的比重同比+6.2pp至58.0%，其中，個險首年期交保費同比+3.3%，在長險新單中比重同比+2.3pp至66.8%；銀保首年期交保費同比+0.6%，在長險新單中比重同比+7.3pp至52.8%。營銷員月均有效人力2.19萬人，同比+9.2%；月人均新單期交保費9,921元，同比+13.1%。人保健康2024年長險首年期交保費同比+50.2%，在長險新單中比重同比+10.8pp至45.4%，經(jīng)營質(zhì)效提升。
公司在2024年報下調(diào)傳統(tǒng)險的投資收益率假設至4.0%（2023年為4.5%），下調(diào)RDR假設為8.5%（2023年為9%）。按照2024年經(jīng)濟假設，人保壽險/人保健康NBV分別為50.24/65.13億元，假設調(diào)整導致NBV分別減少28.25/3.70億元；人保壽險/人保健康EV分別為1,197.31/301.17億元，假設調(diào)整導致EV分別為減少301.41/19.02億元。
總投資收益同比大幅提升。
2024年，公司凈投資收益573.18億元，同比-1.9%；凈投資收益率3.9%，同比-0.6pp?？偼顿Y收益821.63億元，同比+86.2%；總投資收益率5.6%，同比+2.3?？偼顿Y收益率顯著增長，主要系公允價值損益從132.93億元提升至225.54億元。截止2024年末，公司資產(chǎn)配置中，債券投資占比為48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比為3.7%/5.3%，分別同比+0.5pp/-2.9pp。
投資建議
我們看好公司業(yè)務結構優(yōu)化和費用管控優(yōu)勢。我們調(diào)整盈利預測，維持此前2025-2026年營收預測6,595/7,126億元，新增2027年預測值7,368億元；上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預測為455/491億元（原值為344/367億元），新增2027年預測值529億元；上調(diào)2025-2026年EPS預測為1.03/1.11元（原值為0.78/0.83元），新增2027年預測值1.20元。對應2025年3月28日收盤價6.83元的PB分別為0.97/0.83/0.79倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅波動風險；權益市場震蕩風險；利率大幅下行風險。
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