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事件：顧家家居發(fā)布2024年&2025一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收184.80億元，同比-3.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.17億元，同比減少29.38%；扣非凈利潤(rùn)13.01億元，同比-26.92%。單季度看，24Q4營(yíng)收46.78億元，同比-7.84%；歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比-88.53%；扣非凈利潤(rùn)0.82億元，同比-80.22%。25Q1，公司營(yíng)收49.14億元，同比+12.95%；歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比+23.53%；扣非凈利潤(rùn)4.59億元，同比+22.15%。2024年盈利受減值影響，同時(shí)公司擬10股派息13.80元（含稅），分紅總額占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)80%；2025年一季度營(yíng)收修復(fù)、業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　一次性計(jì)提減值影響短期利潤(rùn)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.72%（-0.11pct.），歸母凈利率7.67%（-2.78pct.），利潤(rùn)波動(dòng)主要系內(nèi)外貿(mào)結(jié)構(gòu)影響及一次性減值：1）公司對(duì)持有的紅星債券計(jì)提全額減值，影響利潤(rùn)2.13億元；2）商譽(yù)減值計(jì)提5064萬(wàn)元，剔除上述影響，2024年歸母凈利潤(rùn)16.8億元，同比-16%。
　　內(nèi)貿(mào)企穩(wěn)修復(fù)，外貿(mào)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。分渠道看，1）內(nèi)銷(xiāo)：2024年收入93.6億元，同比-14.4%，我們估算25Q1恢復(fù)正增。2）外銷(xiāo)：2024年收入83.7億元，同比+11.3%，伴隨床墊業(yè)務(wù)修復(fù)，我們估算25Q1外貿(mào)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　沙發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，2025年外貿(mào)床墊業(yè)務(wù)復(fù)蘇。1）沙發(fā)：2024年收入102億元，同比+9.1%，我們估算25Q1內(nèi)外貿(mào)均有雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）臥室產(chǎn)品：2024年收入32.5億元，同比-20.8%，我們估算25Q1內(nèi)外貿(mào)均實(shí)現(xiàn)正增。3）集成產(chǎn)品：2024年收入24.4億元，同比-19.5%。4）定制產(chǎn)品：2024年收入9.9億元，同比+12.7%，我們估算25Q1定制產(chǎn)品雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：顧家家居是國(guó)內(nèi)軟體家居龍頭，產(chǎn)品、品牌、渠道護(hù)城河深，伴隨公司渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)及整家戰(zhàn)略推進(jìn)，龍頭韌性有望凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)收入201、218、235億元，分別同比增長(zhǎng)8.6%、8.4%、8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.5、20.2、21.9億元，分別同比+30.2%、+9.4%、+8.7%（年報(bào)更新，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2025-2026年前次預(yù)測(cè)值為21.3、23.8億元），EPS為2.24、2.45、2.67元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)銷(xiāo)商管理風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)