>> 華泰證券-郵儲銀行(601658)息差邊際下行，成本優(yōu)化顯效-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟,賀雅亭 |
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此報告為加密報告 |
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郵儲銀行于4月29日發(fā)布2025年一季報，25Q1歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比-2.6%、-0.1%，1-3月年化ROE、ROA分別同比-1.03pct、-0.06pct至11.33%、0.58%。公司五大差異化增長極持續(xù)顯效，維持A/H股增持/買入評級。
信貸投放提速，息差邊際下行
3月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+8.3%、+9.8%、+9.2%，較24年末-0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。公司信貸投放提速，一季度貸款新增4430億元，投放結(jié)構(gòu)中對公/零售/票據(jù)分別占比82%/15%/3%。3月末公司涉農(nóng)貸款余額2.40萬億元，普惠小微貸款余額1.67萬億元，占客戶貸款總額比重均居國有大行前列。凈息差較24A-16bp至1.71%，主要由于資產(chǎn)端仍有壓力，Q1生息資產(chǎn)收益率較24A下行33bp至3.00%，負債端成本優(yōu)化，25Q1負債成本較24A下降17bp至1.28%。利息凈收入同比-3.8%，較24A-5.3pct。
非息增長較強，成本優(yōu)化顯效
25Q1非息收入同比+14.8%（24A+3.2%），其中手續(xù)費與傭金凈收入同比+8.8%，較2024年提升19.3pct，占營收比例同比提升4.3pct至11.5%。公司發(fā)力綜合金融，推動多元中收產(chǎn)品綜合疊加，做大中收規(guī)模，Q1托管業(yè)務(wù)手續(xù)費收入同比增長18.03%。25Q1其他非息收入同比21.7%，在債市波動影響下維持較高增速，主要由于投資收益收入高增長。25Q1成本收入比同比-2.7pct至56.7%，代理費率改革有助于成本優(yōu)化。
不良邊際提升，定增補充資本
3月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.91%、266%，環(huán)比+1bp、-20pct。測算25Q1不良生成率為0.88%，較24Q4提升36bp。撥貸比較24年末-16bp至2.41%，測算25Q1年化信用成本0.48%，同比+14bp，資產(chǎn)減值損失同比+53.3%，夯實撥備計提。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.34%、9.21%，環(huán)比-1.10pct、-0.35pct。3月末公司披露資本補充方案，后續(xù)定增落地有望補充資本不超過1300億元。
給予A/H25年P(guān)B0.70/0.64倍
我們預(yù)測25-27年EPS0.88/0.90/0.91元（前值0.88/0.90/0.92元，基本穩(wěn)定），25年BVPS預(yù)測值8.99元，A/H股對應(yīng)PB0.59/0.50倍。A/H股可比公司25年Wind一致預(yù)期PB0.69/0.55倍，公司五大差異化增長極持續(xù)顯效，應(yīng)享一定估值溢價，維持A/H股25年目標PB0.70/0.64倍，維持A/H股目標價6.29元/6.17港幣，維持A/H股增持/買入評級。
風(fēng)險提示：政策推進力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。
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