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美味鮮25Q1收入/歸母凈利潤同比-25.94%/-27.61%，業(yè)績承壓發(fā)展，利潤率相對穩(wěn)健。展望25年，公司繼續(xù)推進(jìn)改革，經(jīng)歷波折后公司改革推進(jìn)將更穩(wěn)健，并加大并購與渠道拓展，營收有望延續(xù)穩(wěn)健增長，利潤端主業(yè)美味鮮受益于成本下降，以及少數(shù)股權(quán)收回，預(yù)計(jì)增速快于收入，公司整體盈利能力平穩(wěn)。
　　 25Q1美味鮮收入/歸母凈利潤分別同比-25.94%/-27.61%，業(yè)績承壓發(fā)展。公司披露2025年一季報(bào)，Q1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤11.01/1.81/1.80億元，分別同比-25.81%/-24.24%/-23.87%，其中美味鮮Q1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤10.82/1.77億元，同比-25.94%/-27.61%，收入下滑主要受春節(jié)錯(cuò)期等因素影響，醬油、食用油、雞精粉銷售均有所減少，利潤下滑主要是銷售收入減少影響。合并24Q4+25Q1看，公司收入基本持平。25Q1公司現(xiàn)金回款12.83億，同比-22.91%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.18億，同比-70.7%，主要受收入下降影響所致，合同負(fù)債0.77億，同比-6.6%。
　　核心品類下滑，渠道繼續(xù)拓展。分品類看，公司Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入6.48/1.30/0.51/1.99億元，同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%，核心品類相對更加承壓；分區(qū)域看，25Q1東部/南部/中西部/北部區(qū)域分別同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72%，南部核心市場下滑幅度相對更小。經(jīng)銷商數(shù)量來看，25Q1增加148個(gè)經(jīng)銷商，減少30個(gè)，凈增加118個(gè)，其中東部/北部分別凈增加23/65個(gè)，延續(xù)渠道拓展策略，加速空白市場的覆蓋與滲透。
　　毛利率繼續(xù)改善，凈利率略有提升。25Q1公司毛利率38.73%，同比提升1.75pcts，主要系原材料采購單價(jià)下降。Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.62%/8.07%/2.86%，同比+0.89/+1.71/-0.01pct。25Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.44%，同比提升0.34pcts，其中美味鮮實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.7%，同比持平。公司總部Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤315.22萬元，同比增加906.76萬元，主要系商品房銷售收益及投資收益增加，以及管理費(fèi)用支出減少。此外，Q1少數(shù)股東損益同比減少2242萬，使得利潤率相對穩(wěn)定。
　　投資建議：改革效果初步體現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。美味鮮25Q1收入/歸母凈利潤同比-25.94%/-27.61%，業(yè)績承壓發(fā)展，利潤率相對穩(wěn)健。展望25年，公司繼續(xù)推進(jìn)改革，經(jīng)歷波折后公司改革推進(jìn)將更穩(wěn)健，并加大并購與渠道拓展，營收有望延續(xù)穩(wěn)健增長，利潤端主業(yè)美味鮮受益于成本下降，以及少數(shù)股權(quán)收回，預(yù)計(jì)增速快于收入，公司整體盈利能力平穩(wěn)，我們給予25-26年EPS預(yù)測為1.18、1.32元，對應(yīng)25年17X估值，預(yù)計(jì)25年美味鮮歸母凈利潤8億，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下行、行業(yè)競爭階段性加劇、改革短期波動等