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業(yè)績簡評
　　公司4.28公告24年收入/歸母凈利潤138.9/10.1億元、同比-14.73%/-23.25%，其中Q4收入/歸母凈利潤30.83/1.55億元、同比-18.79%/-29.69%。
　　1Q25營收/歸母凈利潤26.73/2.52億元、同比-47.28%/-26.12%，毛利額7.01億元、同比-11.25%，業(yè)績承壓主要系金價高企抑制黃金消費。
　　經(jīng)營分析
　　金價高位攀升抑制消費需求、素金類承壓，鑲嵌類同比微增，銀飾等其他輔品類表現(xiàn)亮眼。1Q25素金/鑲嵌類收入1.28/21.15億元、同比+0.15%/-53.15%，營收占比4.79%/79.11%；銀飾等其他輔品類收入1.5億元、同比+36.5%。
　　加盟業(yè)務受客戶進貨補充庫存意愿較低影響收入端降幅較大，自營及電商受益產(chǎn)品結構優(yōu)化利潤率改善明顯。
　　自營：1Q25電商收入5.34億元、同比-6.71%，其中鑲嵌/黃金/輔品類收入0.38/3.27/1.45億元、同比-8.17%/-17.61%/+31.59%；自營線下收入5.27億元、同比-16.29%，其中鑲嵌/黃金收入0.33/4.85億元、同比+39.28%/-19.12%。
　　加盟：1Q25加盟收入15.84億元、同比-58.63%，其中黃金/鑲嵌產(chǎn)品收入12.8/0.56億元、同比-63.31%/-9.24%，品牌使用費2.11億元、同比-10.58%。
　　自營逆勢拓店、注重拓店質(zhì)量，加速推進子品牌矩陣。24年末，周大生品牌門店5008家、凈減98家，其中加盟凈減120家至4655家，自營凈增22家至353家。25Q1末門店4831家，較年初凈減177家，其中加盟/自營凈-220/+43家。25年將重點推進“周大生X國家寶藏”“轉珠閣”“周大生經(jīng)典”等子品牌矩陣，“轉珠閣”專注國風文創(chuàng)珠串類產(chǎn)品，單店投入低、回報率高；國家寶藏定位高端。
　　盈利預測、估值與評價
　　加速推進品牌矩陣、期待逐步顯效。預計25-27年歸母凈利潤為10.85/12.32/13.77億元，同比+7.4%/+13.6%/+11.8%，對應PE分別為13.5/11.9/10.6倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　終端消費疲軟、加盟拓展不及預期、金價大幅波動等。