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【事件】中國人保發(fā)布2025年一季度業(yè)績：1）歸母凈利潤128億元，同比+43.4%，財(cái)險(xiǎn)/壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)凈利潤分別為113億元、37億元、24億元，分別同比+92.7%、-4.4%、+59.9%。2）歸母凈資產(chǎn)2793億元，較年初+3.9%。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：綜合成本率顯著改善。1）Q1產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)收入達(dá)1804億元，同比+3.7%，其中車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+3.5%、+3.8%。2）綜合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利潤66.3億元，同比+183%，主要是由于公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投入，加之大災(zāi)損失同比減少。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，不斷提升風(fēng)險(xiǎn)識別和防控能力，2025年全年綜合成本率預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)同比顯著改善。
　　人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)NBV延續(xù)同比快速增長趨勢。1）人保壽險(xiǎn)：堅(jiān)持“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、提價(jià)值、優(yōu)服務(wù)、防風(fēng)險(xiǎn)”工作主線，Q1長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-12.7%，期交首年保費(fèi)同比-48.8%。NBV可比口徑下同比+31.5%，我們預(yù)計(jì)主要是新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著提升帶動。2）人保健康：一季度實(shí)現(xiàn)良好開局，長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比+4.3%，期交首年保費(fèi)同比+47.1%。
　　投資：投資收益明顯提升。1）公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，適度增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，Q1投資收益+公允價(jià)值變動收益合計(jì)同比+157.2%。2）人保財(cái)險(xiǎn)Q1總投資收益同比增長56.4%，未年化總投資收益率為1.2%，同比提升0.4pct。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭具有的品牌效應(yīng)和費(fèi)用管控優(yōu)勢，在精細(xì)化管理下有望持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推動降本增效。結(jié)合公司2025Q1經(jīng)營情況，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為510/540/597億元（前值為461/511/574億元），當(dāng)前市值對應(yīng)2025EPEV 0.8x、PB 1.1x。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）自然災(zāi)害等不確定因素。