>> 華鑫證券-泰嘉股份(002843)公司事件點評報告：“AI服務(wù)器+AIPC”電源雙輪驅(qū)動，AI國產(chǎn)自主可控中堅力量-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂卓陽,高永豪 |
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事件
公司發(fā)布2024年年報以及2025年一季報：2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入17.31億元，同比下降6.16%；歸母凈利潤0.50億元，同比下降62.11%；2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比下降20%；歸母凈利潤0.15億元，同比下降53.24%。
投資要點
▌公司短期業(yè)績承壓，電源業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)
公司2024年全年營業(yè)收入17.31億元，同比下降6.16%，其中，1）鋸切業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入66,915.02萬元，同比下降0.18%；2）電源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入106,183.41萬元，同比下降9.58%。公司2024年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5,041.93萬元，同比下降62.11%。主要原因系，1）子公司鉑泰電子資產(chǎn)組組合商譽減值2,757.21萬元；2）子公司羅定雅達(dá)沖回2020年、2021年待彌補虧損相關(guān)遞延所得稅資產(chǎn)減少歸母凈利潤3,997.61萬元；3）電源業(yè)務(wù)因大功率電源持續(xù)處在產(chǎn)能爬坡，效率提升階段，整體影響電源業(yè)務(wù)業(yè)績。2022年9月底，公司通過并購重組切入消費電子電源業(yè)務(wù)，并迅速開拓大功率電源業(yè)務(wù)，包括新能源智能光伏/儲能電源、數(shù)據(jù)中心電源、站點能源電源等新業(yè)務(wù)新品類，確立了“鋸切+電源”雙主業(yè)發(fā)展格局。
▌英偉達(dá)H20進(jìn)入美國限制出口名單，國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈迎來曙光，公司服務(wù)器電源模組增量可期
美國商務(wù)部于美東時間4月15日宣布，NVIDIAH20、AMDMI308以及同類型的AI芯片，都增加了新的中國出口許可要求。美國政府通知英偉達(dá)，向中國（包括香港和澳門）及D:5國家或地區(qū)，或向總部位于或最終母公司位于這些國家的公司出口H20芯片，以及任何其他性能達(dá)到H20內(nèi)存帶寬、互連帶寬或其組合的芯片，都必須獲得出口許可，且許可證要求將無限期生效。
英偉達(dá)H20主要應(yīng)用在國產(chǎn)大模型訓(xùn)練推理，H20出口管制對于國內(nèi)AI大模型訓(xùn)練推理設(shè)施產(chǎn)生缺口，國產(chǎn)訓(xùn)練用AI芯片以及組網(wǎng)機柜滲透率有望加速提升。其中，昇騰910C采用chiplet雙芯片封裝，運用第二代7nm級（N+2）工藝，整合了約530億個晶體管。4月26日，全球首個商用智算昇騰超節(jié)點在中國電信粵港澳大灣區(qū)（韶關(guān)）算力集群正式發(fā)布，現(xiàn)已商用上線，標(biāo)志著新一代國產(chǎn)智能算力注入粵港澳大灣區(qū)國家級算力樞紐節(jié)點。昇騰CloudMatrix 384由384顆昇騰910C芯片通過全連接拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)互聯(lián)而成。其設(shè)計取舍清晰：昇騰芯片數(shù)量達(dá)到五倍之多，足以彌補單個GPU性能僅為英偉達(dá)Blackwell三分之一的情況。完整的CloudMatrix系統(tǒng)現(xiàn)可提供300 PFLOPs的密集BF16計算性能，幾乎是GB200 NVL72的兩倍。憑借3.6倍以上的總內(nèi)存容量和2.1倍的內(nèi)存帶寬，雖然CloudMatrix是GB200每FLOP能耗的2.3倍，每TB/s內(nèi)存帶寬能耗的1.8倍，每TBHBM內(nèi)存容量能耗的1.1倍，但是這些額外開支與能耗是中國為對標(biāo)全球最高算力水平必須承受的代價。
公司控股子公司雅達(dá)設(shè)立于1995年，自成立日起即專注于電源產(chǎn)品，擁有接近30年的從業(yè)經(jīng)驗和行業(yè)積淀，在歷史上是全球電源行業(yè)頭部企業(yè)美國艾默生公司（Emerson）的全資子公司，其中大功率電源業(yè)務(wù)，包括智能光伏/儲能電源業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心和站點能源電源業(yè)務(wù)已實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)線效率逐步提升中。公司服務(wù)器電源模塊產(chǎn)品產(chǎn)線于2023年四季度投產(chǎn)建設(shè)，目前產(chǎn)線生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升中。根據(jù)客戶訂單需求，服務(wù)器電源模塊產(chǎn)品已在有序生產(chǎn)、出貨中。隨著國產(chǎn)AI服務(wù)器滲透率進(jìn)一步提升，公司數(shù)據(jù)中心電源有望賦能。
▌ AIPC滲透率逐季提升，AIPC電源產(chǎn)品有望量價齊升
AIPC正在改變傳統(tǒng)用戶與PC的交互方式，AIPC成為用戶的意圖的識別方以及意圖的輸出方，AIPC的滲透率已逐季提升，根據(jù)市場研究機構(gòu)Canalys的數(shù)據(jù)，2024年Q2全球AIPC的滲透率為14%，當(dāng)季全球有880萬臺AIPC出貨；2024年Q3全球AIPC滲透率為20%，當(dāng)季AIPC出貨量達(dá)到1330萬臺；2024年Q4，全球AIPC滲透率為23%，出貨量達(dá)1540萬臺。聯(lián)想集團作為PC行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與AIPC領(lǐng)跑者，其天禧個人智能體系統(tǒng)（天禧AS）深度融合DeepSeek大模型，能力獲得重大升級，構(gòu)建了豐富的AIPC應(yīng)用生態(tài)。天禧AS將在端側(cè)個人大模型、個人云大模型、公有云大模型深度融合DeepSeek，混合AI部署將全面實現(xiàn)。聯(lián)想集團正在構(gòu)建“一體多端”的產(chǎn)品生態(tài)，AIPC作為其“多端”的重要拼圖，正在為整個AIPC行業(yè)的推動賦能。自2021年以來，公司在原有基礎(chǔ)上持續(xù)加大研發(fā)投入，目前是國內(nèi)行業(yè)頭部企業(yè)認(rèn)可的ODM廠商，同時也陸續(xù)獲得ODM項目訂單。公司在延續(xù)原有消費電子業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，完成新客戶AIPC電源產(chǎn)品的開發(fā)工作，并已根據(jù)客戶訂單需求有序生產(chǎn)中。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2025-2027年收入分別為21.03、28.39、40.03億元，EPS分別為0.46、0.88、1.49元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為53.1、27.5、16.3倍。英偉達(dá)H20進(jìn)入美國限制出口名單，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠開啟AI算力硬件設(shè)施建設(shè)元年，國產(chǎn)AI芯片以及服務(wù)器滲透率將逐步上升，賦能公司服務(wù)器電源業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
新業(yè)務(wù)發(fā)展不確定性的風(fēng)險；產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險；電源業(yè)務(wù)客戶
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