>> 東吳證券-達勢股份(01405.HK)門店穩(wěn)步擴張，盈利持續(xù)改善-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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品牌力、產(chǎn)品力突出，疊加外送差異化，公司具備顯著的競爭優(yōu)勢。①品牌力：截至24Q3達美樂全球門店數(shù)突破2.1萬家，門店數(shù)量/銷售額均實現(xiàn)領(lǐng)先，市占率全球第一。比薩屬舶來品，達美樂產(chǎn)品的高效便捷性契合高線城市“懶人經(jīng)濟”趨勢；其國際化品牌調(diào)性又能夠迎合下線城市的改善需求。②產(chǎn)品力：特殊配方的專用預(yù)拌粉，面餅松軟有嚼勁；且公司比薩SKU豐富，兼具性價比：30種披薩SKU+超20種餅底和卷餅選擇供消費者自行DIY，覆蓋39/59/69元三個價格帶；③外送差異化：智能調(diào)度、靈活用工，堅守“三十分鐘必達”承諾，2023年前外送訂單占比維持70%+（北上維持在73-74%）。
現(xiàn)階段首要目標(biāo)是開店，而后看規(guī)模效應(yīng)及成本攤薄：2025/2026年公司計劃新開300/350家門店，截止25Q1，開設(shè)&簽約&裝修的計劃完成較佳。中期維度，2029-2030年門店數(shù)有望達3000家左右。門店類型而言，截至2025年，大部分門店集中在“1.5線”和二線城市，且未來該部分占比有望持續(xù)提升。
隨著新增門店日益成熟，每筆訂單的平均銷售金額有望企穩(wěn)回升：考慮到2023-2024年新入駐的新城新店，堂食及外帶需求較旺，新開門店優(yōu)先滿足此類需求，致每筆訂單的平均銷售金額略有下滑。中長期而言，隨著新開門店成熟、外送占比回升，單均金額有望企穩(wěn)回升。
會員體系成熟，數(shù)量增長：25Q1會員數(shù)達2700萬，會員體系綁定老客戶、有效提升用戶粘性及復(fù)購率：北上為例，非會員/會員/老用戶每年消費2.5次/3次以上/四次以上，老用戶復(fù)購率超60%。
盈利預(yù)測與投資評級：公司處于門店擴張期，收入及利潤端均勢能充足。規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、降本增效不輟?？紤]到新開門店堂食需求火爆，致外送比例下滑、單均銷售額暫有承壓（中長期有望穩(wěn)健修復(fù)），綜合考慮下我們調(diào)整2025-2027年公司收入至56.79/73.27/90.51億元，同比增長31.64%/29.01%/23.53%；歸母凈利潤至0.95/1.50/2.39億元，同比增長71.97%/57.76%/59.29%，對應(yīng)當(dāng)前PS2.2x、1.7x、1.4x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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